好莱坞年底大瓜：Netflix破“戒”，加入华纳超700亿美金卖身三方竞购
背景信息
曾长期担任Discovery探索传播公司首席执行官并在NBC担任高管的大卫·扎斯拉夫，于2022年主导了价值430亿美元的交易，将探索传播与华纳媒体合并，收购方为AT&T。
然而，自2022年华纳兄弟探索公司成立以来，它始终深陷整合带来的问题中，未能摆脱经营困境。不仅背负了超过400亿美元的沉重债务，更面临传统有线电视业务持续萎缩与流媒体业务投入高企的双重压力。
尽管坐拥HBO Max、华纳兄弟影业、DC宇宙、CNN等顶级资产，但其股价长期低迷，市值一度跌破300亿美元。
为破解困局，大卫·扎斯拉夫于今年6月宣布了一项重大战略重组计划：拟在2026年中期前将公司分拆为两家独立的上市公司——一家整合其制片厂和流媒体资产，另一家则涵盖其有线电视网络。
这将使竞购者可以选择分拆或全面收购。根据该计划，“华纳兄弟”将聚焦于高增长性的流媒体与影视制作业务，而“探索全球”则囊括CNN、TNT、Discovery等线性电视网络。这种的拆分，是想通过业务剥离，释放核心资产价值，并优化整体资本结构。
WBD表示，任何交易都预计至少需要一年时间才能获得监管机构的批准。
围绕华纳兄弟探索公司Warner Bros. Discovery(下文简称WBD)的竞购，好莱坞正在迎来一场新贵派与老钱派的对决。
这场对决之争的看点在于，流媒体Netflix为代表的“新贵”，正面对决好莱坞“老钱”派拉蒙天空之舞Paramount Skydance（虽然是二代，但本质还是老钱资本）和康卡斯特。
这其中还夹杂着沙特中东资本、美国顶级投行团队、监管层、关系网络等各种混战，舆论层面和交易层面的拉扯，最终的精彩程度可能不亚于Netflix出品的美剧《纸牌屋》。
对新贵来说，如果挑战成功，Netflix或能将自己的份额扩张至30%，同时也正式拥有渗透院线和传统电视、电影工业的“传统”内容资产，包括人。这对实际上比较“封闭”的好莱坞六大体系来说，将带来一次实质性地替换，也为未来Netflix拿下更多奥斯卡铺路。
而对“老钱”来说，不管成功或者失败，或将成为茶壶里风暴般的存在，搅动资本拼图，影响资本流动，触发传统媒体集团模式的新一轮评估，日后必有“老钱”退场或者上位。
还有一个更加全球性地看点是，不管最后有没有实质性落地，Netflix终于迈出了这一步：收购同为流媒体的HBO MAX以及院线电影这类资产。
对流媒体巨头Netflix来说，这将完全是一次对自身业务结构、企业文化的突破，甚至可以说是打破；同时也将引发，全球范围内对包括长视频平台概念在流媒体资产的审视、行业节点的评估。
Netflix要么不出手，一出手就出手了大的。
虽然Netflix财报表现多年表现出积极的势头，但本身围绕Netflix目前所主导的流媒体行业，就一直有声音表示，流媒体参与者太多了，经济模型难以持续，碎片化导致效率低下和利润摊薄。
其实，回到这场竞购本身，无论对于流媒体Netflix，还是派拉蒙天空之舞Paramount Skydance（虽然是二代，但本质还是老钱资本）和康卡斯特，这场竞购穿透到底，交易相关的资产并不”性感“。
但结合交易中舆论的细节、参与者的细节、游说关系网络的细节不断被披露，可以发现，这其实是场围绕内容资产的权力游戏。
明面上是钱与钱的PK，但长远关联的，实际上搅动行业格局的影响能力、控制能力和优质资源的占有能力。
这种隐形的权力，相当诱人。
三方入局对决：超700亿美元竞购风暴
2025年9月，刚以80亿美元完成对派拉蒙全球收购的大卫·埃里森David Ellison被首次曝出正筹备对WBD发起全现金收购。
凭借其父——甲骨文创始人拉里·埃里森的雄厚财力，大卫·埃里森意图在WBD分拆前将整个公司纳入囊中。
随后数月，这桩有史以来规模最大的好莱坞并购案正式拉开帷幕。
派拉蒙天空之舞Paramount Skydance（下文简称派拉蒙天舞）接连三次主动提高收购报价，从最初的每股约20美元逐步提升至23.5美元，但均遭WBD董事会以“严重低估公司价值”为由拒绝。
为应对主动收购并最大化股东利益，WBD于10月正式启动战略评估程序，邀请多方参与竞标。这一举措迅速吸引了行业巨头的关注。
之后就传出消息称，Netflix与传媒集团康卡斯特已经分别聘请Moelis&Co、高盛及摩根士丹利作为顾问，对WBD的影视工作室与流媒体资产开展尽职调查。
派拉蒙天舞追求整体收购，Netflix与康卡斯特则瞄准优质资产收购，三方角力的态势初步显现。
2025年11月，竞购战风云突变，步入白热化阶段。
先是11月18日，有媒体曝出派拉蒙天舞正与来自中东地区的沙特资金接触，拟以高达710亿美元的总价对WBD发起竞购。
尽管派拉蒙天舞方面迅速发布声明，称该报道“完全不准确”并强调出于对“保密程序”的尊重不予置评，但资本市场与行业观察者普遍认为“空穴来风，未必无因”。
多重迹象增强了传闻的可信度：同日，沙特王储访问白宫并出席晚宴，大卫·埃里森亦在受邀之列。此外，康卡斯特首席执行官布莱恩·罗伯茨此前访问沙特，以及中东资本近年来在娱乐、体育领域日益活跃的投资布局，共同构成了这一传闻的宏大背景。
随着11月20日——WBD设定的首轮不具约束力竞标截止日到来，三方角力的态势愈发清晰：派拉蒙天舞坚持整体收购方案；Netflix与康卡斯特则聚焦于工作室与流媒体业务，对包括CNN在内的线性电视资产组合兴趣寥寥。
在此期间，有媒体披露，WBD董事会内部期望将收购报价推高至每股30美元左右，这将使公司估值突破740亿美元大关。
这场价值超过700亿美元的竞购风暴并未在首轮报价后停歇，反而因新的截止日期而加速。
据多家媒体证实，WBD已要求派拉蒙天舞、Netflix和康卡斯特在12月1日（星期一）之前提交第二轮、更具吸引力的改进报价。
竞购风暴眼：策略、杠杆与关系网的终极对弈
历时五个月，围绕华纳兄弟探索频道的并购案已演变为一场多方参与的复杂博弈。
派拉蒙天舞展现出最为激进的收购姿态。
知情人士透露，其战略核心是不惜代价全盘收购WBD，旨在快速整合一个能与迪士尼、Netflix抗衡的综合性媒体帝国。
作为唯一愿意整体接手WBD资产包（包括正面临结构性挑战的有线电视网络CNN、TNT等）的买家，大卫·埃里森David Ellison看中的是CNN与旗下CBS新闻业务整合后可能产生的协同效应，以及有线网络虽持续下滑但仍相对稳定的现金流——这笔交易预计能带来超过20亿美元的成本优化。
大卫·埃里森David Ellison（右）和父亲
为实现高达710亿美元的宏大目标，派拉蒙天舞积极构建资本联盟：除依赖其父拉里·埃里森的财富支持外，还寻求与阿波罗等私募股权巨头合作，并有强烈迹象显示其正获得沙特资本助力。目前，派拉蒙天舞方面虽否认中东势力参与，但多媒体均已验证其他细节。
在应对监管层面，派拉蒙天舞于10月初聘请特朗普政府前反垄断负责人马坎·德拉希姆担任首席法务官。而埃里森家族与特朗普的密切私人关系，更被业界视为穿透监管壁垒的重要依仗。
在反垄断审查方面，派拉蒙天舞因愿意整体收购、避免进一步加剧流媒体市场集中度，且拥有强大政商资源，被视为最可能获得监管放行的买家。
不过，派拉蒙天舞看似稳固的领先地位正受到挑战。
据报道，Netflix联席首席执行官泰德·萨兰多斯Ted Sarandos发起了一场强劲的“魅力攻势”，旨在游说华纳兄弟探索频道董事会成员和特朗普团队，以缓解其对反垄断的担忧。
内部人士称，此举已开始削弱派拉蒙的领先优势，使Netflix从“黑马”转变为强有力的竞争者。
Netflix的法律专家向WBD董事会提出了一个关键论点：“类别模糊性”——即由于YouTube和社交媒体内容的普及，流媒体服务已无法以传统方式被垄断和定价，因此Netflix（全球第一流媒体）与HBO Max（全球第三流媒体）的合并不应触发常规的反垄断担忧。
这一看似激进的论述据说已动摇了WBD董事会，他们越来越怀疑派拉蒙所声称的“Netflix交易将面临严重垄断挑战”的说法。
与此同时，Netflix对WBD的吸引力还在于其只想要工作室和流媒体服务，这与扎斯拉夫拆分公司、为核心资产寻求最高估值的计划不谋而合。
面对各路买家的热情，WBD与其首席执行官大卫·扎斯拉夫的核心诉求明确：股东价值最大化。无论是推进分拆还是寻求整体出售，最终目标都是获取最高溢价。
扎斯拉夫手中握有两张关键王牌。第一张是“分拆杠杆”：他巧妙利用已宣布的分拆计划作为杠杆，暗示若报价不及预期，WBD将自行拆售，届时更具吸引力的流媒体资产可能引发更激烈竞购。分析指出，分拆后“华纳兄弟”的独立估值可能高达约650亿美元，甚至超过派拉蒙目前的出价。
第二张牌是“竞购催化”：扎斯拉夫此前不仅聘请高盛广泛评估买家兴趣，更有意吸引Netflix、康卡斯特等巨头入局，成功制造多方竞购局面，旨在推高最终成交价。
目前来看，这一策略已奏效，并且对监管层的游说能力和自身的关系网络，已成为各方不可忽视的变量。
不过，WBD董事会的首要考量仍是股东价值最大化，而Netflix提出的规避反垄断的新颖理论，以及其专注于高增长资产的收购方案，正在董事会内部赢得支持。
此外，扎斯拉夫的个人诉求同样值得关注。
报道称他希望在交易后保留联合首席执行官等重要职位。WBD近期修改其雇佣协议，约定若公司在2026年底前发生控制权变更，其合同将自动延至2030年。这意味着，扎斯拉夫不仅在挑选“出价最高者”，同时也在筛选能赋予其持续权力与影响力的“合作伙伴”。
巨人束缚：监管红线、政商困局与战略克制
在这场围绕WBD的收购角逐中，可以看到在派拉蒙天舞的全盘通吃与WBD的待价而沽之间，Netflix与康卡斯特采取了更为谨慎的选择性出击策略，而这些策略也和自身的战略、对市场判断有紧密的关联。
Netflix对WBD旗下包括CNN、TNT在内的有线电视资产毫无兴趣，只对WBD庞大的制片厂和顶级IP库表现出浓厚兴趣。
这也在意料之中，主要是因为相比前者，后者能极大增强其内容壁垒、内容储备与影院发行能力。
然而，Netflix历来秉持“自建而非收购”的文化，其联合首席执行官格雷格·彼得斯Greg Peters公开对大型媒体合并的过往记录表示怀疑。
此前在洛杉矶彭博Screentime大会上，格雷格·彼得斯Greg Peters明确表示：“我们有着深厚的建设者传统，而非买家。”他强调，大型媒体合并的历史记录“并不出色”，公司更倾向于通过内部增长而非巨额交易实现扩张。
对Netflix来说，真正的障碍更在于监管层面：若Netflix收购HBO Max，将合并全球第一与第三大流媒体服务，市场份额超过30%，极易触发反垄断审查。此举已引发加州众议员向监管机构发出警告。另外，也有报道称，虽然“Netflix拥有足够的股票和现金储备”，但其谨慎态度与监管风险使其一度停留在“评估者”角色。
不过，从目前的动作来看，尽管面临监管质疑，但Netflix在实际行动上已展现出极大的诚意与灵活性以争取交易达成。
在与华纳兄弟探索公司高层的会面中，Netflix高管做出了两项关键承诺：如果收购成功，Netflix将继续履行华纳兄弟的院线发行协议，让其电影在影院上映；同时承诺继续制作电视节目并授权给第三方。
这对于一直将几乎所有原创内容保留在自家服务内、避免影院窗口期的Netflix而言，标志着其自身商业模式的重大突破。这表明，为了获得华纳兄弟庞大的内容库和制作能力，Netflix愿意在核心原则上做出妥协，也反映出其对于此次收购志在必得的决心。
康卡斯特则被外界视为一个缚手缚脚的巨人。
从战略角度看，将WBD的影业和流媒体业务与旗下NBC环球整合能产生显著协同效应——例如合并HBO Max与Peacock平台，或融合华纳兄弟工作室与环球影业。
然而，康卡斯特自身深陷困局，股价疲软。同时，因正忙于分拆其有线电视资产至新实体Versant，其融资能力被大幅限制。尽管聘请了高盛与摩根士丹利探索交易，并考虑债务融资，但疲软的资产负债表难以支撑超700亿美元的收购。
此外，其收购之路面临巨大监管障碍：特朗普总统与康卡斯特首席执行官布莱恩·罗伯茨Brian Roberts关系紧张，曾多次公开抨击其旗下的MSNBC。有分析师认为，在特朗普当局的监管环境下，康卡斯特成功收购WBD的可能性较小。
为规避审查，康卡斯特甚至考虑了在竞标中剥离CNN等敏感资产的方案。
除了Netflix与康卡斯特，有媒体报道称，亚马逊与苹果因种种掣肘选择了静观其变。
亚马逊刚因Prime服务注册问题与美国联邦贸易委员会达成同意令并支付罚款，监管麻烦缠身使其对另一笔大型并购意愿大减：尽管WBD的IP库能补充其内容生态，但亚马逊在收购米高梅后尚未展现出充分整合能力，反而因合规问题更加谨慎。
苹果则一贯坚持“有机增长”内容策略，避免巨型交易。公司更倾向于通过原创项目逐步构建娱乐版图，而非斥资数百亿美元收购传统媒体资产。
内部人士指出，苹果对WBD的复杂有线电视业务毫无兴趣，且其长期战略聚焦于软硬件生态协同，而非背负债务进行激进扩张。因此，这两大科技巨头虽被市场提及，却始终未迈出实质性一步。
娱乐业的十字路口：资本整合、创意危机与未来之争
华纳兄弟探索频道的并购案，已远非一场简单的商业交易，而是预示着全球娱乐产业格局的深刻重构。
随着派拉蒙天舞、Netflix和康卡斯特等巨头竞相出价，行业分析师与好莱坞从业者正以审慎目光审视这场博弈的终局——它不仅关乎谁将掌控HBO、DC宇宙或CNN等标志性资产，更将重塑内容创作、市场竞争乃至好莱坞文化传播的未来路径。
分析师的共识是，流媒体领域的整合已不可避免。观点都倾向于认为当前流媒体市场“参与者太多”，经济模型难以持续，碎片化导致效率低下和利润摊薄。
若派拉蒙最终胜出，一个集《星际迷航》、《哈利·波特》、《DC宇宙》和《使命召唤》于一身的内容帝国将应运而生，但其面临的挑战同样巨大——高达710亿美元的收购代价与超过300亿美元的债务整合，可能使新实体在短期内步履维艰。
反之，若Netflix成功竞得华纳兄弟的工作室与流媒体业务，它将彻底补齐影院发行与顶级IP的短板，从纯流媒体平台蜕变为全产业链巨头，直接挑战迪士尼的行业地位。
事实上，在派拉蒙天舞准备收购华纳兄弟的消息被爆出前，富国银行媒体分析师史蒂文·卡霍尔就曾发布报告，把Netflix称为“最引人注目的买家”。而派拉蒙天舞的强势介入，正是试图在WBD分拆前“抢占先机”，避免资产被竞争对手瓜分。
市场的乐观情绪已提前释放：WBD股价在收购传闻中年内飙升，派拉蒙股价也有所上涨。然而，分析师们同时警告，这种狂欢建立在交易达成的预期之上。有机构指出，若竞购失败或监管介入，WBD股价可能迅速回落至每股12美元以下。
好莱坞的忧虑则更深层地指向垄断、裁员与创意萎缩。
这场并购不仅关乎资本与市场，更触及了平台、产业、人才等深层融合问题。
若Netflix成功收购华纳兄弟，它将一夜之间迎来成千上万名来自传统好莱坞背景的员工，其员工人数将翻倍。
这对于珍视“彻底诚实和决策权下放”独特文化的Netflix而言，将是空前的挑战。
公司联合创始人里德·黑斯廷斯曾将这种文化视为其能够“智胜老牌好莱坞电影公司”的主要原因，并为此撰写了一本书。如何将自身“建设者而非购买者”的硅谷基因与华纳兄弟的百年好莱坞传统相融合，将直接决定并购后的整合成败。
此外，美国编剧工会东西部分会已联合发声，明确表示将“阻止合并”。他们在声明中批评，媒体巨头的合并屡屡损害劳动者权益，削弱市场竞争与言论自由，并可能导致内容多样性下降。
编剧们的反对并非空穴来风——历史表明，整合往往伴随创作话语权的集中，使独立制作与新兴创作者边缘化。
更现实的阴影则是裁员。
派拉蒙天舞在完成自身合并后已计划裁减2000多个岗位，若再与WBD整合，重叠的有线电视网络、行政部门与内容团队将面临进一步精简。分析师估计，协同效应可能带来数十亿美元成本节约，但代价是数千名从业者的失业。
与此同时，派拉蒙天舞大卫·埃里森对人工智能的积极拥抱引发业内警惕。
他公开将AI比作“从手绘动画到3D动画的飞跃”，并计划将其融入电影、电视乃至游戏开发。这一立场令其他可能被收购的工作室感到不安——员工担心生成式AI会替代传统岗位，而玩家则忧虑IP创作沦为算法驱动的流水线作业。
综合来看，这场并购标志着传统媒体巨头通过“抱团”对抗科技公司的最后一搏。
若交易达成，行业权力将进一步向少数企业集中，流媒体战场可能从“群雄逐鹿”演变为“寡头争霸”。有相关分析称，最终存活下来的参与者寥寥无几，而拥有数据与资本优势的科技巨头如亚马逊、苹果，可能通过后续并购成为终极赢家。
监管因素亦成为不可忽视的变量。有观点认为，在这场变革中，消费者或许短期受益于更丰富的内容库，但长期可能面对订阅费上涨、选择减少与创新停滞。
好莱坞的灯光背后，一场关于权力、艺术与资本的重构正悄然启幕——无论交易成败，娱乐产业都已站在历史性的十字路口。
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