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A股三十而立:IPO募资创十年新高,“扇贝跑路”不能重演 | 超级观点

超级观点 · 2020-09-03
成熟的资本市场当中,没有一个资本市场是散户占主流的。

带着观点看商业。超级观点,来自新商业践行者的前沿观察。

口述 | 张奥平,如是资本董事总经理、如是金融研究院副院长  

编辑 | 崔砚冬

核心要点:

1、中美两国市场当中,企业类型和结构特征完全不一样。

2、有某家扇贝的公司,跑了无数回的路,这简直就是侮辱中国投资者的智商。

3、做投资的时候也是要把颗粒度降到最低,少动多看。不然,在牛市你也可能会亏。

编者按:本文由36Kr LIVE整理而来,有删减。戳此可回看完整直播>>

2020年8月,一共有59家企业实现IPO,1-8月,整体募集金额超过三千亿,中国资本市场在过去十年基本上没有这么大的融资额出现,也包括从2013年A股IPO停摆,2014年再重新的恢复IPO之后,整个中国资本市场在过去的一段时间,都没有打开这样大的开口,这是因为注册制的改革。

从1990年沪深交易所成立至今,中国资本市场到了而立之年,在三十年这个节点,中国资本市场迎来了史无前例的大变局。

现在中国的资本市场正在经历什么?我给它定义为改革式的分化牛。

三十年未有之大变局的起点是什么? 

我们先来对比一下,中美两国市值排名前十的企业的类型和行业。截止到2020年7月,美股当中,市值排名靠前的企业是哪些?第一苹果,第二微软,第三亚马逊,第四谷歌,第五facebook,第六阿里巴巴。基本上,美股市值排名领先的企业全是科技类的公司。再看看中国的公司。排名第一是贵州茅台,第二中国工商银行,第三中国平安,第四中国建设银行,第五中国农业银行,第六中国银行,第七中国招商银行,第八中国人寿,第九五粮液,第十中国石油。基本上都是国企、央企,全都是强资源垄断型的企业。通过数据对比发现,中美两国市场当中,企业类型和结构特征完全不一样。

为什么不一样?把时间再往前倒推到1971年。1971年发生了两件事:

一、美国的硅谷开始做车库的创业文化,英特尔当年在硅谷推出了全球的第一个微处理器。

二、1971年,纳斯达克交易所成立。纳斯达克交易所通过五十年时间,不断地制度优化,制度调整,不断地发展创新,让整个资本市场能够吸引更多的科技型的、创新型的小微创业企业实现IPO。像亚马逊刚上市的时候没有利润,能不能上?能上。能不能融资?能融资,为什么?就是因为美国、香港这些比较成熟的资本市场体系的制度当中,它所运用的是注册制。

为什么成熟资本市场体系中的制度是注册制?审批制、核准制为什么不行?核心在于资本市场的本质到底应该解决什么问题?资本市场只应有两个核心。第一,帮助优秀的快速成长型的企业融资发展;第二,帮助市场上的投资者,实现资产配置效率最大化。

再看过去中国的资本市场,这两个功能发挥得完善了吗?这个不用我说,大家自己心里都有把尺。2020年之前有3700多家上市公司,这3700多家公司囊括了哪些公司?有某家扇贝的公司,跑了无数回的路。这简直就是侮辱中国投资者的智商。再举一个例子,某家公司,300亿的财务造假,顶格处罚多少钱?60万。相比之下,今年,在美国资本市场有一家中概股财务造假22亿,最后直接要求退市。这就是两个资本市场核心的不同,在注册制的框架之下,不可能允许财务造假的公司,没有长期发展价值的公司还存在在资本市场当中。

中国资本市场未来的发展方向

中国的资本市场已经摒弃掉了过去的这些制度。

2020年的3月1号,新版《证券法》的落地,新版《证券法》基本上囊括了中国资本市场未来五年的发展方向。

首先,新版《证券法》将企业持续的盈利能力改变为企业持续的经营能力。过去上市看的是企业能否赚钱,所以才会看到2018年、2019年过会企业,基本上全是IPO最后一年的利润在5000万以上的企业。未来企业想上市,看重的是企业长期的成长性,企业能够实现市场化价值的能力。企业可以不赚钱,但是在IPO注册发行的阶段,要有市场上的机构投资者认可你的企业,认可企业值注册制下市值的标准要求,这样就能够发行成功。

第二,取消了发审审核委员会的制度。过去,中国企业上市是由证监会的发审委来审核,新版《证券法》取消了发审审核委员会的制度,未来企业能不能上市是靠市场化来进行选择,它把审核职能交给了上交所、深交所。交给交易所就是不审核了吗?绝对不是不审核,而是审核的重心发生了偏移。审核的是企业的信息披露的真实性、准确性。只要企业信息披露能够做到真实、准确、完整,并且后面还有两句话很有意思,简明清晰,通俗易懂。所以,企业在信息披露的时候不要再用一些花里胡哨的表述,说一些投资者听不懂,只有科学家能听懂的话。

第三,在注册制为核心灵魂的资本市场中,企业一定不能有任何投机取巧,造假的事情发生。伴随着注册制的落地,匹配着史上最严格的退市制度。如果企业财务造假,不要想着还能顶格处罚60万到头了,绝对不可能了。未来中国资本市场很有可能会让你直接退市,而且你的企业如果没有交易量,没有流动性,也很有可能会被直接退市,这都是中国资本市场一个核心的制度体系。所以,在未来的中国资本市场,你再去炒壳,没有这个机会了。

通过以下8个改革方向,能看到改革式的分化牛的基点

中国资本市场通过深化改革,将会迎来改革式的分化牛,这个“牛”到底来源于什么?有八个重点方向的改革。

首先,要实现全面的注册制改革。科创板试点注册制平稳运行了一年的时间,创业板运行注册制大概过去了一周时间,没有出现大量上市公司股价的突飞猛进的暴涨暴跌。创业板运行注册制当中,市场上的投资者基本上处于惯性适应状态。因为创业板对于投资者也是有一定的门槛要求。如果在今年年底之前,创业板注册制能够实现平稳运行的话,大概率在2021年中小板也会迎来注册制改革。之后,主板的小市值的股票迎来注册制的存量市场改革。再之后就是大市值股票存量市场注册制的改革。创业板注册制的改革远比科创板注册制改革的意义要重要得很多,因为创业板涉及到了存量市场,现在才是进入了资本市场全面注册制改革的攻坚期。

第二,上市公司的价值分化。美国的纳斯达克市场、纽交所市场,只有前10%的股票能够持续地实现价值的提升,能够逐步成为行业龙头,例如,我们今年看到市值突破两万亿的苹果。相反,70%的企业是没有交易量的,是没有流动性的。再看看港股市场,有时腾讯一家公司能占到港股市场交易量的50%,所以未来的资金一定会往头部去流动的,迎来上市公司的价值分化。

第三,破发进入常态化。去年年底,我们做过一个详细的统计,中概股赴美、赴港上市的公司,76%的企业都跌破了发行价。国内上市企业为什么不会破发呢?因为过去中国资本市场在核准制的框架之下,上市公司的资源是具备稀缺性的,一二级市场中是有估值价差的,企业上市是很难的,一旦上市了一定会好几个涨停版。

第四,监管严格化,退市市场化。过去的中国资本市场对于监管层面的处罚制度太轻了,所以才造成上市公司可以闭着眼睛去造假,去欺骗市场投资者,退市没有实现市场化,但从注册制的运行来看,处罚力度已经在加强,科创板和改革后的创业板,也在运行着史上最严的退市制度。

第五,投资者的机构化。成熟的资本市场当中,没有一个资本市场是散户占主流的。个人投资者占主流必然会造成个股的频繁短期投机型交易,很难是长期价值投资为主导的市场,而机构投资者拥有专业的团队去研究筛选。过去,中国资本市场是一个散户化的资本市场,很难靠长期资金实现资本市场长期有效的发展机制。

第六,独角兽迎来上市潮和回归潮。蚂蚁金服准备到科创板上市,一定会产生带动效应和示范效应,而且蚂蚁金服在科创板上市,一定也会吸纳更多的资金融资,也会带来企业长期价值化发展的效应。在中国资本市场,一旦优质的资产越来越多,毫无疑问会吸引更多优质的资金。只有资产优质了,市场的资金才会长期稳定下来。

第七,外资机构加速入场。外资的投资机构选择参与中国资本市场进行投资,海外的企业选择在中国资本市场去融资发展,如果能够做到这点,毫无疑问,中国资本市场一定会迎来一个长期牛市的,因为资产端和资金端都变得更加优质、长期理性。

第八,资本市场逐步完善其基础制度。目前,中国的多层次的资本市场体系是顶层主板,之后是中小板,再往下是创业板和科创板,再往下是新三板,再往下是场外市场交易所。这样划分有个核心的问题是,如果把创业板和科创板放在一个层次上,只对行业进行一定的横向划分,那必然会产生一定的恶性竞争,而不是交易所间的良性竞争。我们看到纳斯达克市场,经历近五十年的发展,内部按企业规模大小、市值高低进行了纵向的划分,引入了做市商制度,优化市场中的交易环境。

所以,中国资本市场要做的,需要完善的基础制度依旧很多。不过,我们看到了这些都在像正确的方向发展。我们也有道理相信中国资本市场正在改革式分化牛的起点上。

企业、投资者怎样面对新的市场状态?

面对新的市场环境,首先对于企业来讲,一定要抓住价值化发展的机遇,要让一级市场的股权投资机构来认证你企业的价值,哪怕你不融资,但是投资机构还追着你投,认可你企业的估值,那么,当满足注册制下市值要求时,你一定是能够发行上市成功的。企业IPO注册制,对未来的一级市场、二级市场都会有变化,资金更加看重企业长期成长的真实价值,这是我给企业家提的一个的建议。

第二,对于投资者来讲,未来一定要把你研究行业和股票的颗粒度降到最低,一定要细致地去研究个股。过去做股权投资,投一个行业,就想把行业头部一二三全买断,押注某一个行业,而未来可能只有投资到细分行业的第一名才能让你赚到钱,因为企业价值的分化加剧,你投的第二名,可能上市后就破发,并且资本价值可能一路下滑。

同样的对于二级市场的投资人来讲,做投资的时候也是要把颗粒度降到最低,90%的时间用来研究,5%的时间用来模拟交易,最后5%你再真枪实弹地去交易,少动多看。不然,在注册制的环境之下,虽然是改革式的分化牛的起点,你也可能会亏,这就是过去为什么很多散户投资者,无论是熊市也好、牛市也罢,他都赚不到钱的一个本质原因。如果你不想花时间,做真正的长期价值投资,我只有一个建议,把资金交给机构投资者,让他们去做,让他们去管,在过去资本市场当中,凭运气赚的钱,很有可能在未来注册制的环境之下凭实力输掉。

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