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合创资本副总裁齐玮:穿越疫情周期的医疗投资机会

创言 · 2020-07-27
中国作为教科书式唯一留下锤子的国家,在疫情中通过锤子三重奏“行程限制、感染者追踪、佩戴口罩”等举措,把整个态势给锤打下去。作为全世界公认的疫情控制的最好的国家,中国的经济在哀鸿一片当中反而欣欣向上,股市也逆势上扬。

编者按:本文来自微信公众号“合创资本”(ID:vinnocapital),36氪经授权发布。

7月23日,合创资本「VINNO Day」论坛第05期《穿越疫情周期的医疗投资机会》在燧石星火直播平台上线。本次分享,合创资本副总裁齐玮就后疫情时代的医疗投资机会进行了精彩分享。

以下内容为直播整理总结:

今天很高兴和各位新老朋友在线上会面,今年是非常特殊的一年。从1月底一直到现在,疫情都是所有话题的关键词。今天,我跟大家分享一下穿越疫情周期的医疗投资机会。

2020新冠疫情:黑天鹅 or 灰犀牛?锤子 or 舞蹈?

新冠疫情已经在世界范围内全面爆发,可以说有人类的地方就有疫情。之前,大家都认为今年的新冠疫情是一次黑天鹅事件。去年12月份,就有听说武汉已经发现了类似SARS的病毒,后来感觉好像这个病毒也能控制并不严重,大家都没有过多关注。没想到疫情蔓延特别迅速,1月底全国直接封城,然后到国内和世界范围内的一个大爆发。

如果说那个时候,中国打的是没有准备的战争。那么在中国爆发后的几个月后,全世界范围内新冠疫情的爆发,与其说是黑天鹅事件,不如说是灰犀牛事件。灰犀牛事件它不是随机的突发事件,而是在一系列的预警和明显的征兆之后爆发出来的问题。

那么面对疫情我们该怎么做呢?是选择锤子还是舞蹈?

如果我们不加控制,就是最左边的这条曲线,每个人都会被感染,整个医疗保健系统将不堪重负,死亡率激增。如美国,他们一开始是打算把新冠疫情当成一个大号流感来看待,这种情况下,会有大约75%的美国人被感染。疫情在欧洲流行初期,欧洲提出了一些有限的控制措施,也就是图中的第二条曲线。最终证明只有像中国这样全民全面隔离,一起举起这把大大的锤子才有可能把它打下去。并且,在疫苗研发出来之前,我们仍然不能掉以轻心,因为疫情可能死灰复燃,进入后面的跳舞阶段。

新冠病毒仍在发挥余威,而各个国家与地区正处于「锤子与舞蹈」的不同阶段。新冠病毒仍在发挥余威,而各个国家与地区正处于「锤子与舞蹈」的不同阶段。全球疫情蔓延的第一阶段是从中国开始的,第二阶段是以韩国和意大利为主要代表,然后进入以欧洲和美国为重灾区的第三阶段。随着时间的流逝,中国和韩国已经处在疫情的谷底,美国和欧洲仍然在顶峰,有一些初期控制的比较好的国家,如新加坡,后期又大量爆发,进入舞蹈期。

中国作为教科书式唯一留下锤子的国家,在疫情中通过锤子三重奏“行程限制、感染者追踪、佩戴口罩”等举措,把整个态势给锤打下去。作为全世界公认的疫情控制的最好的国家,中国的经济在哀鸿一片当中反而欣欣向上,股市也逆势上扬。

医疗行业投资:疫情是一剂强心针

得益于科创板的良好运行,新证券法的实施以及创业板注册制试点,2020年上半场,A股IPO市场的强势走高。二级市场如火如荼,一级市场却依然寒风阵阵。2018年以来,资本寒冬就频繁被提及。2019年,可能是投资史上最艰难的一年;没有想到2020年,我们几乎直接进入困难模式。

与其他行业不同,对于医疗行业来说,今年的疫情反而是一剂强心针。2013-2018 年医疗健康行业一级市场融资从39亿元快速上涨到992亿元,五年时间增长了25倍。近年来,国家出台了一系列法律法规,推动医保、医药和医疗体制进一步深化改革(新医改),包括带量采购、医保目录动态调整机制、两票制和上市许可人制度等。新医改极大促进了中国医药行业的创新和发展,推动了医疗产业国产替代步伐加速等,一级市场融资在此期间也呈现高速增长的态势。

经历了5年的政策红利和资金层面的大水灌满,2019年行业进入“寒冬”调整期。由于资本市场的火热,过去几年每个细分方向都有诸多企业扎堆,某些赛道迅速进入红海领域,竞争逐渐白热化。而募资端从 2018 年开始急剧收紧,一级市场融资变难,项目估值缩水,国产替代进入调整期。

疫情的到来出人意外,却帮助医疗行业缓和了调整期的阵痛。在这样的背景下,新冠疫情的发生意外地给医疗产业打了一剂强心针。不论是市场情绪还是资金供应,都从一定程度上缓解了医疗行业的阵痛。

虽然疫情下的医疗投资总额回落、国内整体医疗健康领域融资交易数量下降,但Pre-IPO投资显著增多,大额交易频发。无论是沪深,还是纽约,乃至全球股市,医药板块受疫情冲击最小,抗跌能力最强,与防疫物资和药物相关的公司还逆势上涨。这在某种程度上反映出市场的应激恐慌情绪和对医疗产业的依赖。

乘风破浪的医疗器械行业

随着人口老龄化的加剧、线上问诊的普及、医疗器械和医疗机器人接受程度的提升,持续加速成为医疗行业发展主旋律。疫情期间,一方面我们的医疗企业在面对突如其来的需求时,快速积极响应,做出了很多创新和突破;同时,国家在面对紧急需求时,政策上的积极和灵活,这让我们对疫情后的医疗行业充满信心。

医疗健康我们称之为黄金赛道,全球主要的医疗行业龙头都集中在发达国家,大部分是在创新药和医疗器械领域。参照美股,过去十年诞生了14支大市值的十倍生物医药股,其中8支为医疗器械。

今年上半年,医疗器械板块也经历了持续涨停。在市值500强中的企业中,医药生物领域共61家公司进入榜单,其中16家为医疗器械公司。截至7月13日,以申万二级行业来看,医疗器械指数年内涨幅居首,达到108.11%,也是所有A股板块中唯一涨幅超过100%的板块。

我国医疗器械行业规模从 2006 年的 434 亿元增长至 2018 年的超过 5000 亿元, 年均复合增长率约为 23.5%。一级市场诞生了联影医疗启明医疗微创心通等独角兽公司,二级市场迈瑞医疗市值达4000亿元,春立医疗股价实现了2年10多倍涨幅。再加上今年新冠疫情席卷全球,世界各地的检测试剂、口罩、呼吸机等产品需求暴涨,兼具规模和成长性的医疗器械细分领域头部公司开始涌现,进口替代节奏加快,部分应急器械物资成为长期战略储备,医疗器械开始成为是医药行业的优质赛道。

除了突发的新冠疫情给医疗器械行业带来的发展机遇,医疗器械板块高成长也有自己的核心逻辑。一,人口老龄化程度加深驱动行业,自然增幅空间大;二,我国卫生资源配置水平弱于主要国家催生行业额外增量空间;三,新医改将破除以药养医,更利好器械行业。

合创资本医疗投资布局

医疗健康投资一直以来都是合创资本的重要布局。后疫情时代,合创资本将重点关注国产替代和新技术。

在进口替代上,合创将秉持“从跟随型创新向自主创新+全球资源整合转变”的核心投资逻辑,其本质是竞争的差异化策略。如,所有成功的秘密都隐藏在客户和竞争对手身上;替代品毛利和净利润不再是机会的阈值;所谓技术壁垒是指基于客户需求的方案解决能力,需求是前提,全球资源整合能力是关键;国产替代成功的关键:目标市场、客户需求、竞争对手、产品定义、技术实现。

国产替代主要关注方向:

  • 检测——体外诊断、医疗影像等行业

* POCT产品的应用会大大普及;

* PCR分子实验室的建设会高速增长;

* 抗病毒和抗感染领域的热度会持续升温;

* 发热门诊、危急重症ICU病房、单独隔离院区的建设,都将带来相关* 医疗产品的大量需求;

* 其他细分方向如自免、过敏检测等,新技术的导入带来新的机会;

* 家用检测产品未来5年有可能在中国逐步落地;

* 下一代影像检测技术将带来现有市场的变革。

  • 治疗 - 微创外科、医疗机器人、心血管、骨科等行业

* 能量刀产品线的国产化:从低成本到一次性;

* 新技术在腔镜系统产品线的应用:4K、3D和一次性内窥镜;

* 不同方向医疗机器人的产业化:手术机器人、康复机器人、辅助机器人、服务机器人等;

* 心血管、骨科等高值耗材行业涌现的新产品、新技术。

新技术也是合创资本医疗投资的重点关注方向。如:

  1. 新检测技术:基因测序、液体活检、肿瘤早筛、质谱检测、单细胞测序等新的检测技术投入使用。

  2. 新生物技术:基因编辑、合成生物学、DNA编码、器官芯片等新的生物技术从科研走向临床。 

  3. 新数据技术:AI、大数据等新技术在医疗端的应用落地。

目前,合创资本已经形成自己独特的投资风格。专注于自己的码头,建立了核心能力圈;寻找细分行业头部项目,只投有潜力进入第一梯队的项目;通过集中投资来对抗风险,对看好的项目持续加注;放弃高性价比的项目,以合理的价格投资最好的公司,价值重于价格;发挥生态圈的优势,通过积极主动的增值业务,提升企业价值。

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合创资本专注于ICT和医疗健康相关领域的早期风险投资。

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