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有钱理财却不拿钱研发,菊乐食品为什么要上市?

市值观察 · 2020-06-29
对拟上市企业来说,诚信成疑是致命的。

编者按:本文来自微信公众号“市值观察”(ID:shizhiguancha),作者 石羊,36氪经授权发布。

在川蜀一带生活过的人们可能喝过一款名为“酸乐奶”的乳饮,已经连续畅销20多年,其背后是四川菊乐食品股份有限公司。菊乐食品于近期递交了招股说明书,但其冲击IPO之路却历经坎坷。

菊乐食品第一次冲击IPO是在2017年12月,但在次年8月被宣布中止审查;2019年7月,公司重新启动IPO也不了了之;2020年4月,公司重新披露招股说明书,后遭到证监会的红牌警告;今年6月份,又一次发起冲锋。

而对于菊乐食品而言,即使未来正式登陆A股市场,投资者也应该对其格外审慎对待。

挪用公款,管理与诚信被质疑

在2020年4月,公司接到了证监会警示函,其分公司出纳累计挪用公司资金达到9577.89万,而在申报稿未披露此事,且有货币资金披露不实等问题。

市值观察了解到,事件主要当事人是菊乐食品眉山分公司的出纳,在2014年12月到2019年3月的5年时间里,该出纳利用职务之便,通过偷盖空白支票、电子业务结算书、伪造银行回单和对账单等方式,利用公司本部和分公司付款的时间差,累计挪用公司资金达到9577.89万元。

其实挪用公款手法并不复杂,在分公司银行账户收到拨付款后,该出纳将资金分次转出到个人账户,当分公司需要使用资金时再提前转回分公司账户。

其资金的使用非常大胆,该出纳把资金挪到其证券、期货账户,进行股票与期货交易。而被发现后,公司称已经全部追回挪用资金,且未对公司财产造成实际损失。如果菊乐食品没有撒谎的话,5年里,能在资本市场辗转腾挪还没有亏钱,做一名出纳可能真的“屈才”了。

该出纳能有如此操作,也从侧面反映出公司的管理制度和审计监督存在一定问题。

如果说,菊乐食品员工挪用公款属于公司管理疏漏,及时整改即可。但公司出现诚信问题,这对于一家拟上市或是正在申请上市的企业来讲,会严重影响其上市进程,也对投资者不负责任。

挪用公款发生在2014年12月到2019年3月,但在2019年12月报送的申报稿中,菊乐食品并未披露该事项。我们是否可以理解为公司试图隐瞒证监会和投资者,要知道菊乐食品2019年归母净利润仅为1.11亿,如果该出纳因资金操作不慎,使其股票账户和期货账户出现巨额亏损,谁来买单?

出现问题并不可怕,可怕的是试图掩盖隐瞒问题,对于菊乐食品来说,公司诚信目前成疑。

产品单一研发不足,却热衷理财

2017-2019年,菊乐食品主营收入分别为6.93亿、7.81亿和8.47亿,年均复合增长率为10.55%。

但从主营构成来看,却有着产品过于单一的桎梏。“酸乐奶”作为菊乐食品的核心产品,近年来促使其含乳饮料营收占比超过70%,而常温产品接近90%左右。

▲图源:招股说明书

此外,菊乐食品作为老牌乳企扎根于四川,其对区域市场依赖程度极深。2017-2019年,菊乐食品在四川省内市场主营收入分别录得6.84亿、7.7亿和8.32亿,均占同期主营业务收入比例的98%以上。

尽管公司已经布局重庆、西藏等省外市场,但从结果来看,业务扩张目前未见成效。2017-2019年菊乐食品省外销售占整体分别为1.41%、1.23%和1.40%。

对于食品饮料公司来说,未来产品差异化发展的趋势愈发明显,想依靠单一产品支撑起未来业绩并不现实。何况,菊乐食品这类主营产品为含乳饮料的企业,技术壁垒有限,只因得益于品牌扎根早,且专注在单一地域,靠多年积累的消费者基础才有所生存空间。

要冲破公司产品结构单一和区域市场依赖程度,菊乐食品亟待提升对研发的重视与投入。

但从研发费用来看,2017-2019年,菊乐食品研发费用分别为65.77万、168.67万和199.66万,同期占营业收入的比重分别为0.24%、0.21%和0.23%,整体处于下滑趋势。对比行业龙头,2019年,伊利股份研发费用为4.95亿,占营收比重为0.55%,超过菊乐食品2倍。

菊乐食品却对于投资非常热衷。2017-2019年,公司投资活动流出分别为0.82亿、0.89亿和0.34亿,同期投资活动产生的现金流金额分别为-0.39亿、-0.83亿和-0.48亿,其主要原因是大额资金去买理财产品的收支所致。

值得注意的是,2019年公司筹资活动产生的现金流净额为-0.59亿,主要原因是偿还银行借款和股利分配。而此次IPO拟募集6亿中,计划有将近4000万用于研发中心升级建设。

一边从银行借款,一边持续购买理财产品,研发费用却想在二级市场募集,菊乐食品欲意何为?

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