搜索

九毛九会是下一个海底捞吗?

格隆汇 · 2020-05-26
九毛九,离下一个海底捞,不仅仅是差了一盘酸菜鱼的距离。

编者按:本文来自微信公众号“格隆汇探雷区”(ID:glh-tlq),36氪经授权发布。

作者 | 熊大

数据支持 | 勾股大数据

"九毛九西北菜"和"太二酸菜鱼",是后浪一代们很熟悉的网红名牌。

靠着"九毛九西北菜"和"太二酸菜鱼"两大网红品牌,带着"海底捞第二"的光环,九毛九在今年初强势抢滩港交所,上市以来,资金热捧,股价近乎翻倍。

不过,日前九毛九被爆出旗下一门店出现兽药残留问题,紧接着公司股票连跌三天,市值蒸发了23亿港元,在更早的5月12日晚间,九毛九官宣关闭北京天津武汉22家门店。

实际上,问题的背后,在财报上并非无迹可寻。

有一些人说,九毛九会是下一个海底捞,而探雷哥认为,还是用业绩说话,看九毛九的财务质地,从财务上看,九毛九几乎很难成为下一个海底捞。

01 高负债率上市或现"圈钱"色彩

如果一家上市公司资产负债率高企,逼近或超过100%,那就意味着这家上市公司面临着资不抵债的财务风险,而九毛九上市前的资产负债率,实在令人咋舌。

九毛九上市前截至2019年6月底的资产负债率为82.85%,到了2019年底是89.68%,而同行上市公司的资产负债率普遍都低于50%。

我们对比了A股三家餐饮上市公司和港股上市的海底捞的资产负债率:

广州酒家2019年的资产负债率为24.57%,全聚德为21.19%,西安饮食为43.78%,海底捞是48.45%,而九毛九2019年的资产负债率高达89.68%,是餐饮上市公司中的负债率之王。

另外,根据招股说明书,九毛九港股上市募集的资金,部分将用于偿还招商银行的港元银团贷款,可见九毛九存在短期资金压力,迫切需要通过上市融资补血。

流动比率和速动比率一般反应一家上市公司的短期偿债能力,通常认为该比率小于1时短期偿债能力较弱,而九毛九2016年至2019的流动比率分别为0.49、0.63、0.51、0.48,速动比率分别为0.42、0.52、0.43、0.39,短期偿债能力指标远低于海底捞、广州酒家等上市公司。

所以,九毛九在上市前无论短期还是长期偿债风险都是很大的,而公司这时候的上市融资,有急需通过港股上市"圈钱"缓解资金压力的动机。

02 高速业绩增长下的隐忧

从九毛九披露的公司上市后第一份2019年财报看,公司的业绩增长很亮眼,2019年九毛九收入达26.87亿元,同比2018年增长了41.97%,净利润1.86亿元,同比增长151.56%,2019年度经调整纯利2.17亿元,同比大增了175%。

虽然年度业绩表现很抢眼,但九毛九的财报数据背后也透出了其经营上的一些"隐忧"。

2019年,九毛九两大重要品牌的翻台率均出现了下滑,其中,太二酸菜鱼的翻台率由2018年的4.9倍下滑到了4.8倍,九毛九西北菜由2.4倍下滑到2.3倍。

而同店销售增速也出现了放缓,最近三年,九毛九西北菜和太二酸菜鱼的同店销售增长率增速均持续下滑。具体看,2017年至2019年,太二酸菜鱼同店销售增长率增速不断下滑,分别为34.3%、7.7%、4.1%,而九毛九西北菜的同店销售增长率下滑得更快些,分别为8.2%、4.4%、0.2%。

从九毛九的营收结构和利润来源情况看,九毛九西北菜和太二酸菜鱼的收入占到公司总营收的98%以上,也是九毛九最主要的利润来源。

分区域看,九毛九的门店主要分布在华南地区,数量最多的是在广东省,而餐饮企业单店业绩的增长存在天花板,再加上高度依赖两大品牌和区域市场集中的经营方式,如果没有门店的快速扩张,九毛九业绩增长的想象空间能有多大?

03 销售净利率的提高很难持续

从九毛九的年报看,公司2019年净利润明显快于营收增速,营收同比增长了41.97%,净利润同比则大增了151.56%。

即,不仅仅营收与净利润双双增长了,而且净利润增速是大幅超出了营收增速。

我们从九毛九的盈利指标看,公司的销售毛利率变化并不大,而销售净利率则从2018年的3.9%大幅提高到了6.91%,这是九毛九净利润增速大幅快过营收增速的主要原因。

销售净利率的增长,主要是因为员工成本率的下降,虽然九毛九的员工成本由2018年的5.23亿元增长到了6.97亿元,但员工成本占收入的比例是下降的,由截至2018年底的27.7%下降到了截至2019年底的25.9%。

按照九毛九的说法,主要是公司通过提升食材准备流程的标准化水平,降低了太二餐厅员工成本占收入的比例所致。

而这并不是九毛九未来一个可以持续提升净利率的方式。

我们从九毛九的员工薪酬看,公司的平均员工薪酬并不算高,2017年至2019年的年人均薪酬分别为5.07万元、5.36万元、5.66万元,平均到月也就是不到五千的月薪。

对比海底捞,其最近三年人工薪酬占营收的比例稳定在30%的水平,员工平均薪酬要高于九毛九。以2018年及2019年为例,海底捞2018年的员工薪酬是50.16亿元,2018年底的员工人数为69,056人,年人均薪酬约为7.26万元,2019年的员工薪酬是79.93亿元,2019年底的员工人数为102,793人,年人均薪酬约为7.78万元,比九毛九的年人均薪酬多出约两万元。

在一个高度分散的餐饮市场中,可以想象一下,如果一家餐饮上市公司的业绩大幅增长了,而公司员工的年均薪酬在同行中并不占优,它可以通过持续的控制人工成本来提高销售净利率吗?

结束语

与海底捞自己建设上游供应链,大部分食材采购自关联方不同,九毛九上游食材主要向外部独立第三方采购,而食品安全是餐饮企业的生命线,自建供应链的优势,不管在食品安全、原材料价格的稳定方面都有更优的保障,而这方面的竞争力,并不是上市的资本加持就可以马上建立起来的。

九毛九,离下一个海底捞,不仅仅是差了一盘酸菜鱼的距离。

+1
2

好文章,需要你的鼓励

参与评论
登录后才能参与讨论哦...
后参与讨论
提交评论0/1000

请回复有价值的信息,无意义的评论将很快被删除,账号将被禁止发言。

文章提及的项目

下一篇

美国汽车业的发展蒙上了一层阴影。

2020-05-26

36氪APP让一部分人先看到未来
36氪
鲸准
氪空间

为你推送和解读最前沿、最有料的科技创投资讯

一级市场金融信息和系统服务提供商

聚集全球最优秀的创业者,项目融资率接近97%,领跑行业