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巴菲特“高吸低抛”航空、银行股,说明了什么? | 超级观点

超级观点 · 2020-04-14
巴菲特为何在股市低点抛出达美航空、西南航空甚至纽约梅隆银行股票?

带着观点看商业。超级观点,来自新商业践行者的前沿观察。

文 | 宋炳山(尊嘉金融创始人)

特约观察员 宋柄山

最近,大家对股神“巴菲特”的“神”操作,看得眼花缭乱,高位买股票,低位卖股票,看起来特别像一个“韭菜”股民。中、外股民在网上众说纷纭:有人说巴菲特这次是认赔砍仓;有人说巴菲特对后市不看好,做了大规模的减持,兑现了大量的现金;甚至还有人说被抛售的公司大概率会倒闭。

研读了最近的新闻和巴菲特当前的投资组合情况,尊嘉金融的投研团队对巴菲特先生的这些操作有了一个框架性的认识。

首先,按照时间顺序来看看,都发生了些什么?

  1. 中国在1月25日宣布因疫情采取强力措施,但是美股依然保持强势,在2月14号才见顶,之后开始回调;

  2. 美国在2月26日才出现了第一例社区感染病例,预示着疫情在美国境内的传播正式拉开序幕。

根据巴菲特的公司Berkshire Hathaway(BH)在美国SEC的公告,2月底的时候,巴菲特首先增持了达美航空97万股,估算成本约在46美元左右。回头翻看BH的年报可以看到,巴菲特一直看好航空股,从2019年就一直开始增持达美航空。

一周后的3月3号,巴菲特BH又公告,增持了纽约梅隆银行923万股(梅隆银行是美国最大的资产托管银行)

巴菲特在2月24号接受CNBC采访的时候说,银行股很有吸引力,每次下跌的时候他都很喜欢。

戏剧性的故事发生了——

  1. 4月3号,在增持后的一个月,巴菲特BH公告,减持了达美航空1299万股、减持美国西南航空230万股。按照公告日期推算,达美航空的减持价大约在22~26元左右。典型“韭菜”行为,高吸低抛。

  2. 4月9号又减持了梅隆银行86.91万股。

  3. 同日公告,发行日元债,募集了大约18亿美元。

股票砍仓、发行债券,大量囤积现金,什么意思?

  • 通常,持有现金比例越高,说明对股市越不看好;

  • 卖出股票,更是对市场或者被减持个股的强烈看跌;

  • 种种迹象都把巴菲特推向了一个风口浪尖。

实际上巴菲特BH手里的资金流动性是很充裕的,2019年底的时候就持有1120亿美元的现金和现金等价物。而且这1120亿美元中有超过90%的是美国国债,标的质量高,流动性非常好。现在又大量的抛售股票,继续增加现金的持有量,就给了投资人非常多的困惑。

网上流传了许多说法,一种说法是,这些交易并不是巴菲特自己做的决策,而是他的助手决策的。理由是,近年来,巴菲特一直在寻找和培养自己的接班人,目前是接班人和巴菲特同时在管理部分资金,所以接班人的交易风格和他的不一样。

另一个解释是,巴菲特改变了自己在2月份对市场的看法,认为疫情对市场的打击是中长期的,未来经济将会持续恶化,所以现在暂时割肉,等待更好的时机。

鉴于投资者非常关注巴菲特先生近期的交易行为,尊嘉金融汇集北京、香港、美国三地的专家对巴菲特先生的近期交易进行了分析,得到一些内部结论。

阐述巴菲特的交易特点,得从2008年金融危机说起。2008年是巴菲特的经典操作之一。

2008年市场最恐慌的时刻应该是在10月份,而巴菲特在9月份的时候,一边通过电视等媒体呼吁价值投资践行时机到了,一边开始大举买入各种股票和其它资产。

回头来看,巴菲特并没有买在市场的最低点,因为那次股市见底是在09年2月左右,从他进场开始买入时来算,后面市场又继续下跌了大约20%,但是他进场买入的时候,市场已经跌了50%左右了,巴菲特当时的抄底固然不是在底部,但是由于选股的质地优异,在2009~2019的美股长达十年的牛市中,给他的BH带来了卓越的回报。所以,就长期价值投资而言,巴菲特的投资交易风格非常值得大家去学习和体会。巴菲特的风格使得他永远都是左侧买入,价格跌到他认为的价值区间之后就会陆续增加持仓,而不追求绝对的低点。

那么这次巴菲特为什么在高位买,在低位卖掉呢?

我们还要回到巴菲特BH公司的投资组合内来分析。首先,众所周知,巴菲特的重要资金来源,是他的保险公司,BH下全资拥有四家保险公司,分别是:

  1. GEICO,国家雇员保险公司,是美国最著名的财产保险公司,主要从事汽车保理业务。

  2. 通用再保险公司,巴菲特收购的一个欧洲保险公司,业务遍布全球。为保险公司提供再保险服务。

  3. 伯克希尔哈撒韦再保险公司,主要对财产损失和人员伤亡进行再保险。

  4. BH Primary(混业独立经营保险集团),则包含多种独立经营的保险公司,业务范围从健康医护到商业雇员赔付,相对广泛。

保险业务的盈利秘诀就是“大数定律,小概率不可能”。假设一个简单的场景,譬如卖汽车险,10元保一年,总共卖了1万份,获得10万元;一年中,这1万份保险,真正出险的是1个,只要赔付不超过10万,则保险公司就可以获利了。

疫情发展到现在,我们看美国政府的应对措施,对保险公司有着特别的影响。

美东时间3月4号,被美国总统特朗普任命主管疫情管控的副总统彭斯在白宫简报会上宣布,新冠疫情核酸检测费用将涵盖在联邦医疗保险、医疗补助和私人保险承保计划范围之内。美国福克斯新闻解读称,彭斯宣布的这一决定是为了试图缓解美国人对疫情可能暴发,导致受影响而需进行核酸检测的费用的担忧。

之前保险公司对这类流行病都有免责条款,不需要进行赔付。而现在美国政府要求也必须进行赔付。

3月10号,彭斯与国家总统和各保险公司负责人在开会后表示,当天和之前参会的保险公司都同意免除新冠肺炎检测的自付部分。而且不只是检测,还将新冠肺炎的治疗费囊括到所有的保险计划当中。也就是说只要在美国参加了保险,无论大小,新冠肺炎的检测和治疗费用都将有保险公司支付。

现在,将巴菲特的股票操作和美国政府出台措施的日期,按照先后顺序合并到一起,可以看到:

  1. 巴菲特在2月底的时候增持了达美航空

  2. 在3月3号的时候增持了梅隆银行

  3. 在3月4号被委任为主管疫情管控的美国副总统彭斯提议由保险公司支付新冠疫情检测和治疗的相关费用

  4. 截止3月10号,彭斯副总统陆陆续续与保险公司负责人开会,要求保险公司承保不仅检测费用,而且涵盖全部的治疗费用

  5. 在4月3号时巴菲特公布减持了达美航空、美国西南航空

  6. 在4月9日,宣布减持了纽约梅隆银行,同时发了价值19亿美元的日元债

保险公司的盈利模式,就是“大数定律,小概率不可能”,如果应对“小概率”事件,当然没有问题,但是如果是赔付“新冠病毒”这种全球性的流行病,这就不是一个小概率事件,而是要赔付大概率事件,这将对保险公司构成巨大的经营挑战。

此外,巴菲特旗下的再保险公司,还需要对其它保险公司的赔付,进行再保险的赔付,并且这不仅涉及美国,有可能还涉及欧洲,及全球其他国家或者地区。

这极有可能是巴菲特减持股票,增加持有现金的根本原因。他自己独立的保险公司,就涵盖了失业、医疗和生命保险等等这些业务,受疫情影响的这些范围几乎都涵盖了,而且是全球性的。

当下对巴菲特及旗下的保险公司,现在是很艰难的时刻,一方面他知道股票价格很低应该增持;但是作为保险公司、一个有责任的保险公司的大股东是需要承担这个历史责任的。

以上是对巴菲特最近操作的内部解读,是否正确还需要时间来验证。5月份,巴菲特应该会在BH股东大会上解释其最近的行为和做法的原因,让我们拭目以待。

以上内容,系尊嘉金融内部交流的观点,并不构成投资建议。

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