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消费电子的利空被忽视,但绝不会迟到

阿尔法工场研究院 · 2020-03-04
那些搭上了“科技”高速列车的消费电子公司,估计到站必须要被迫下车了,该来的利空终究会来的。

编者按:本文来自微信公众号“阿尔法工场”(ID:alpworks),作者 亮子,36氪经授权发布。

01 剪刀差行情

春节后疫情中的一句“山川异域,风月同天”,火遍全网,而消费电子的A股和港股却上演了“山川同域,行情异天”。

明明面对同样的终端消费市场,具有基本类似的全球产业链分工,A股从2020年2月4日至今,即使刨除半导体、面板等热门板块的消费电子(指数:801085.SI)整体上涨20%,而同期港股消费电子代表个股小米(HK:01810)、舜宇光学科技(HK:02382)、比亚迪电子(HK:00285)等基本原地踏步,十分老实地在做箱体震荡消化利空。

而这件事是不能用A/H价差一句话来解释的。把时间拉长一点看,2019年9月行情启动至春节前,上述的指数和港股这些公司基本是同步的,而疫情爆发后,魔幻的事情出现了,A股的消费电子基本完全无视产业链供需双重冲击,踩了油门往上冲。

02 背后的逻辑

从周期的视角来说,去年9月至春节前的这轮上涨是完全有支撑的。2017年因为iPhone十周年,电子大年尤其是苹果产业链一时风光无两,但自此之后,各大手机厂推出的新机都乏善可陈,产业链也已经喝了两年的西北风,再加上2018年还被贸易因素按在了地板,只能辛苦地发掘一些局部性机会。

从2019年起,行业开始嗅到5G手机的浪潮,沉寂许久的消费电子一路高歌,再考虑到5G手机的放量将持续至少2年,所以行情展开的顺风顺水。

但近一个月,A股的消费电子相对港股走出独立行情,却是完全对利空的选择性忽视,大家只在交易一个东西,就是“科技”,但凡与科技相关,不管是骡子是马,先上车再说。

如果说半导体有全球周期复苏叠加国产替代的大逻辑,面板有产能转移+量价齐升的想象空间,支撑消费电子最大的利好就在于5G换机潮,而这本身就是相对最弱的支撑。

国内基本上人均都拥有了一部智能手机,5G手机对4G手机就只是简单的替换更新周期,从数量上来说根本没有太多弹性空间,虽然5G是个很好的赛道,但5G手机却是里面的鸡肋。

而疫情,却是对消费电子这个板块影响最大、最直接的,因为这是对供需同时打击。国内和海外疫情导致产业链供应链基本处于半瘫痪,根据占全球约3成加工能力的鸿海集团最新电话会透露,目前产能恢复仅到50%。

而需求更不用说,小米和华为都把重磅新机发布会搬到了线上,想赚钱的厂家都不敢出门了,消费者最多就在家发发弹幕吐槽5G手机太贵了,至于买,估计要按揭。

其实,这剪刀差行情,完全就是资金驱动的。

引用新时代证券做的一个基金持仓的总结图,截止到2019年四季度,A股主动基金持仓消费电子的比例快速提升到13.5%,而这距上次高点2017年3季度的13.6%,仅咫尺之遥。

再推一步,春节后,爆款的主动基金基本都是科技主题的,还有一些科技主题类ETF。所以实际上,到现在,这个比例应该已经创了历史新高。同时,从第二图看电子的超配情况,也基本快要触及历史高峰。

03 人多的地方要少去

跟防疫情一样,投资当中一个老生常谈的道理就是“人多的地方要少去”。TMT代表的科技复苏,显然是非常大的历史级别的机会,我们看到5G代表的新基建成为市场主线之一、云计算资本开始上升、物联网主题再起、医疗信息化等等,各种创新和复苏的周期叠加,注定说明科技将会诞生层出不穷的热点和牛股。

但是月度逻辑内,手机或者说消费电子的利空,已经被无视了一个月,考虑到市场已经基本进入存量资金博弈阶段(这点从成交量不再放大、板块轮动成电风扇就可以看出),未来的风险不得不防。

现在,产业普遍预期国内1季度手机出货量同比下滑30%以上,上半年的5G手机也肯定是大幅不及预期。

纵然2019年大家业绩都还不错甚至很多龙头超预期,但随着年报季(3月份起)的到来,公司1季度的业绩也将逐步清晰,那些搭上了“科技”高速列车的消费电子公司,估计到站必须要被迫下车了,该来的利空终究会来的。

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2020-03-04

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