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焦点分析 | 十亿美金背后的蔚来融资疑云

李勤 · 2020-01-17
深陷资金危局,新造车公司该如何抉择?

焦点分析 | 十亿美金背后的蔚来融资疑云

三季度财报明显改善、四季度销量蹿升至8000多台……蔚来度过危险期的信号,似乎只缺一笔融资。1月15日,“广汽入股蔚来10亿美金”的消息一出,就让蔚来开盘暴涨,并触发熔断,导致其在纽交所暂停交易约1小时,停牌前上涨17.15%。

蔚来不得不应对纽交所问询,发布公告称,“与广汽正在探索合作机会,讨论仍处于初级阶段,尚未达成最终协议。”

而广汽集团16日早间的公告则更清晰:“广汽集团计划入股投资蔚来汽车10亿美元”的媒体报道不实,目前双方就蔚来的融资计划有所探讨,但仍处于早期阶段,并未形成任何有约束力的协议。

广汽集团补充说,即使参与蔚来融资,也是会通过子公司以部分自有资金对外募集基金的方式参与,预计自有资金及募集基金总额不超过1.5亿美元,不会对公司产生重大影响。

实际投资额不仅和传闻相去甚远,在1.5亿美金的目标投资额中,也是广汽自有资金加外部募资组成。而36氪从多位接近募资交易的知情人士处获悉,广汽自有出资不会超过2000万美元,其他资金从外部募集,目前IDG资本已经参与募资。

上述知情人士透露,蔚来当下进行的融资计划是在美股发行可转债,潜在领投方也并非广汽。而广汽对蔚来的投资中,一部分资金或为帮助蔚来补足对广汽蔚来合资公司合创的出资额。

“第一轮出资中,蔚来还欠了1亿多,第二轮出资蔚来不再参与了。”该知情人士说。去年5月20号,广汽集团与蔚来汽车宣布成立合资公司,双方计划对合资公司投资12.8亿元。

对研发和服务的重投入,让蔚来自2019年以来资金危机屡发,第三季度财报显示,蔚来持有现金和现金等价物、短期投资等19.6亿元,而应付账款已达到31.89亿元。融资成蔚来的核心任务。

财务投资机构疲软之后,广汽、长城、吉利,以及恒大这样的产业资本,以及政府产业基金均成为蔚来的热门投资方。行业中也已有先例,例如拜腾、威马都引入了大额政府产业基金投资,而拜腾汽车也在去年B轮5亿美金融资中,引入了一汽集团作为战略投资方。

但产业资本的属性和需求更为复杂,新造车公司在不同的发展阶段,手中筹码也有很大差别,如何选择,都直接关系到公司的命运走向。

“政府要工厂,企业要资金”

蔚来在2019年获得的融资,主要来自两笔在美股发行的可转债,第一笔是1月底发行的6.5亿美金可转债,第二笔是9月份初,面向蔚来两大股东腾讯和李斌发行的2亿美元债券。

对于9月份这笔融资,蔚来CFO奉玮在三季报电话会议上表示,腾讯认购的1亿美金已经到账,且体现在三季度报表中,而李斌的9050万美元正在到账过程中。至此,李斌个人向蔚来投入资金超过2亿美元。

李斌认购的9050万美元之所以姗姗来迟,或由于其资金来源于易车退市的股份变现。去年9月中旬,易车网发布公告,收到腾讯和Hammer Capital的私有化要约,拟以每股或者每ADS 16美元的现金收购其尚未持有的易车网流通股票。李斌回复36氪称,长远来看,自己会保留部分易车股份。

而实际上,李斌急需资金输血蔚来,并未等到易车网完成退市。去年10月和11月的两份易车公告显示,李斌已经将其持有的大部分易车股份质押给腾讯关联公司,融资1.1亿美金。对此,李斌向36氪回应称,“对私有化流程中的公告并不知情。”

焦点分析 | 十亿美金背后的蔚来融资疑云

易车SEC文件部分截图

除此之外,与蔚来明确传出融资绯闻的还有北京亦庄国投和浙江湖州市吴兴区。与北京亦庄的合作,是蔚来整车公司首次宣布计划引入地方政府投资,此前蔚来只在零部件公司蔚然动力和蔚来能源公司,引入过武汉、南京等地方政府旗下的产业基金。

亦庄融资案中,双方签订框架协议,北京亦庄国投将联手关联投资方向蔚来设立的新实体“蔚来中国”投资100亿元,获得非控股权益,而蔚来也将向“蔚来中国”注入特定的业务和资产。但至此,这笔融资并无新进展。与吴兴区的超过50亿元融资合作,也被后者以“风险过高”叫停。

“地方政府与财务投资人不同,地方政府引入车企,想要的是带动就业、产业链等经济协同效应,而财务投资人更看重财务回报,所以地方政府更希望有实体落地。”一位新能源车产业基金投资人告诉36氪,“简单来说,政府要工厂,企业要cash(资金)。”

而绑定一家地方政府,不断获取土地、资金和资质等发展资源,也是大部分新造车公司的选择,拜腾、威马、爱驰、奇点汽车无不采取该策略。一位拜腾汽车高管曾向36氪透露,在2017年初落户南京后,从当地政府争取到了大量资源,包括一笔总额为107亿元的资金支持,“这107亿元中70%的钱是会通过贷款、补贴、现金奖励等方式给到拜腾,前提是拜腾要完成一些进度,包括拿到生产牌照、工厂奠基、设备进车间等。”除此之外,在拜腾的落户条件中,还包括一块给员工盖房的200亩商品房用地。

但地方政府的钱同样不好拿,其对造车公司的首要要求是完成工厂建设。“政府也有财务压力,不会一直投钱,而工厂一旦建成就会产生折旧和摊销,这对后面的投资人来说,就是一笔开门费。”上述投资人士表示。

蔚来的定位是一家消费属性浓重的用户品牌,其按照微笑曲线,将大量资金投入在产品研发和营销(服务)两端,而对于工厂这样的重资产则几乎没有投入(蔚来与江淮合作代工生产)。这也成就了蔚来速度,其在新造车阵营中,首家实现产品交付、首家登陆公开市场上市。

此后,蔚来在2018年启动上海嘉定工厂项目,意图获取资质。但在2019年初,因资金压力,宣布取消建厂。而到2019年5月底,蔚来与北京亦庄国投、浙江湖州等地方政府洽谈融资合作时,新造车项目已经过了高光时刻。

“现在新造车对于银行和地方政府来说,已经是高危项目,引进十分谨慎。”一位新造车公司高管告诉36氪,即便有引进意愿,也会配套严苛条件。36氪曾报道,蔚来与湖州吴兴区洽谈过超50亿元融资合作,吴兴区此后以“评估后,风险过高”为由宣布合作终止。

多位观察新造车公司的投资机构、对冲基金人士向36氪分析,“蔚来中国”这个实体对蔚来来说本身就是个两难选择:其一,蔚来要把优质资产装进这个国内实体,势必会引发美股投资人的诉讼压力,这就意味着蔚来要考虑退市,蔚来正缺钱,缓不济急;其二,蔚来中国是针对二代平台的专项投资,蔚来仍需解决一代平台的应付账款等问题。

36氪了解,在此后蔚来与多个地方政府的谈判中,对方无不要求以“蔚来中国”的形式合作。这也是蔚来在2019年寻求挂靠地方政府,而无进展的原因之一。李斌开始将融资橄榄枝抛给传统车企这样的产业资本,但这仍然是一场涉险之旅。

战略投资,还是品牌背书?

特斯拉上市前,引入丰田和戴姆勒两大传统车企豪强的投资,被传为一段佳话,在特斯拉的崛起过程中,戴姆勒和丰田的品牌背书、资本支持都有不小的贡献值。

但目前蔚来面临的传统汽车产业局势,有所不同。有资本实力的上汽、广汽、一汽等都是国资体制,蔚来在二级市场的股价风云变幻,若非特斯拉,显然难以承受一年工厂拔地而起的“厚爱”。广汽集团也在回应“10亿美金投资蔚来”的公告中,谨慎表示:预计会通过子公司以部分自有资金对外募集基金的方式参与投资,预计自有资金及募集基金总额不超过1.5亿美元,不会对公司产生重大影响。

吉利、长城、比亚迪也与蔚来有过投资传闻,一位接近蔚来管理层的高管透露,蔚来确实与这些车企接触过,但时间已经可以追溯到几个月前,当时蔚来股价连续下跌至1块多,李斌采取了相对激进的融资策略。

“几轮接触下来都没有太大进展,主要原因是,这些传统车企都有自己的电动车布局,对蔚来只是有部分诉求。”上述知情人士表示。

而蔚来与长城的合作颇有希望落地,双方就共同开发蔚来二代平台有过探讨,但长城提出的一个条件让李斌难以接受,“长城想让蔚来先把蜂巢的电池用上。”蜂巢能源是长城旗下的动力电池公司。电动车更换电池供应商,需要测试、验证并向监管部门申报,一套流程走下来,至少要半年,这个条件背后的不确定因素,让李斌犹豫,合作暂时搁置。

与传统车企通过资本绑定,达成战略合作的隐忧还在于,公司管理层的运营主导权可能动摇。“你用了别人的供应链,采购和财务是不是要听别人的,那么接下来渠道是不是也要跟着换。”该知情人说。这一点特斯拉已经做了表率,即便汽车资源丰厚如丰田汽车,在对特斯拉近7年的投资中也是陪跑角色,未与特斯拉形成有效的战略合作,只在抛售特斯拉股票后,赚得一笔丰厚的财务回报。

36氪从多位接触蔚来项目的资方人士处获悉,李斌当前主要的融资意向,仍然是在美股发债,然后等待长线的大额人民币资金,会引入传统车企投资,但更多追求品牌效应。

李斌与蔚来这条船已经深度绑定,蔚来的融资策略无疑也将围绕这艘船的航向制定。蔚来总裁秦力洪在近期接受36氪采访时评价李斌,“以李斌为主,我们在塑造这个公司,没有他就不会是今天的蔚来,让财务数据再好一点,谁都能来做CEO,但性格层面(对公司)的影响非常大,就今天的蔚来,李斌是毫无替代的、唯一的当家人。”

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