腾讯股价的未来取决于金融科技?

阿尔法工场 · 2019-11-19
外界低估了腾讯游戏之外的业务前景。

编者按:本文来自微信公众号“阿尔法工场”(ID:alpworks),作者丁真军,36氪经授权发布。

腾讯股价的未来取决于金融科技?

导语:外界低估了腾讯游戏之外的业务前景。

11月13日,腾讯(HK:00700)发布了三季报,收入同比增长21%至972亿元,净利润同比增长24%至244亿元。总体符合预期。金融科技及企业服务业务继续高速增长,数字颇为亮眼:收入268亿元,同比增长36%;毛利74亿元,同比增长50%。金融科技及企业服务,从字面上看其实就能理解是两部分。企业服务层面,主要是云计算,收入增长80%至人民币47亿元,而且腾讯在游戏等垂直领域的垄断地位十分牢固,与竞争对手阿里云的差距进一步缩小。金融科技业务,虽然低调,但目前的两大业务板块——支付、财富管理,确保了这块业务成长为现金及利润奶牛的巨大潜力。

要看清金融科技对腾讯的重大意义,首先得了解腾讯目前的主要营收逻辑,以及理解金融科技板块的支柱地位。

01 增值服务之外的“第二条腿”

一直以来腾讯的主要增长点就是增值服务,最早QQ秀、QQ空间等各种钻石会员和道具养活了腾讯,后来游戏业务把增值服务“氪金”属性演绎到极致。目前腾讯的增值服务服务,趋势向上是没有疑问的。游戏业务的版号金箍解开了,手游增长25%弥补了端游下滑7%的弱势,手游拉动游戏业务恢复元气。《和平精英》等带来递延收入(未来某一时点确认收入)大增,这一季度递延收入从去年424亿元增长29%至545亿元。游戏出海业务也有不小的动静,与动视暴雪合作的《Call of Duty Mobile》推出一个月内下载量超1亿,成为下载量最大的手游。数字内容的增值服务订阅账户同比增长11%至1.706亿,其中腾讯视频订阅用户重回增长轨道,订阅会员破亿(1.002亿),成本方面受益于限薪令等环境影响有所缩减。但要看到,增值服务尽管趋势向上,但这块业务体量已经很大,平庸的增长率可能是未来的常态。这季度收入录得15%增长,毛利录得5%增长。腾讯的业绩要增长,需要有新的标杆。一个好的趋势是,目前腾讯各业务板块在结构上更健康,金融科技和企业服务收入接近游戏收入,收入结构更均衡。收入增长36%、毛利增长50%的金融科技及企业服务更像是腾讯未来业绩的主要拉力,而与高资本投入的(高速增长期基本看不到利润)的云业务相比,利润率较好的金融科技业务更值得期待。

腾讯股价的未来取决于金融科技?02 关于腾讯金融科技板块的扫盲

腾讯金融科技虽然一贯低调,但连续几个季度的快速增长,让外界更关注其业务结构。腾讯金融科技产生营收的拳头业务有两个:支付,包含红包、转账、信用卡还款、商业支付等;财富管理,主要是理财通。
  •  支付,据报道微信支付2018年大概4600多亿笔,其中涉及商户的商业支付占总支付的一半以上,2019年微信支付正快速进入下沉市场。

  •  理财通,过去十二个月通过零钱通的推出,启动超大幅的增长,用户数目同比增长超过一倍,AUM(资产管理规模)从2000亿到今年上半年8000亿以上,Q3的AUM数据未披露,按增长趋势或已过万亿。

支付业务的商业逻辑很好理解。收入主要是向微信支付商户收取的手续费,成本主要是付给银行的快捷支付通道费。支付业务对营收的贡献很大,但成本也不低。

推出零钱通、理财通里上线“周转”并全网首发科创板基金、与工商银行开展存款业务合作、与中金拟成立合资技术公司——腾讯财富管理的整个生态在这两年迅速壮大。

03 理财通在金融科技板块里的重要地位

支付无需多言,金融科技业务绝对的核心和支点。这里想说一下腾讯财富管理业务的主要载体——理财通。

理财通的增长空间非常大

财富管理巨头嘉信理财知道吧,2018年它的财富管理规模接近4万亿美元(28万亿人民币),今年上半年才突破8000亿人民币规模的理财通上限还很高。嘉信理财通过低费率的证券经纪业务,一点点吸引有财富管理需求的用户,最后通过并购等手段成为财富管理巨头。理财通的起点显然要比嘉信理财高,无需证券经纪业务引流,全国人民的大流量池等着它去开发。

 理财通的利润很有想象空间

理财通上销售的基金产品可以大概分为两类:货币基金和非货币基金。理财通余额+、零钱通背后对接的都是货币基金,目前已有20只左右的货币基金。一般来说,销售机构可以收取资产规模0.25%左右的销售服务费,随着余额+、零钱通的不断升级完善,理财通平台上的货币基金规模还有很大的增长空间。非货币基金主要指的是股票、混合和债券型基金。理财通销售非货币基金的收入主要来自于认、申购费和基金管理费的分成(尾随佣金)。同样的销售规模,非货币基金贡献的收入要远大于货币基金贡献的收入。理财通自上线非货币基金以来,尚没有经历过一次完整的牛市。如果真的如大家所愿,来一次长牛行情,全国人民微信上点几下就能买股票基金,你说该有多诱人?更不用说理财通一直在发力的高端理财业务,还有智能投顾、税延养老基金等战略级的机会。今年理财通与中金的合作,又补了互联网公司在金融专业上的短板,引人遐想。对比嘉信,可以想象一下理财通AUM达到5万亿、10万亿、20万亿时的营收规模吧。我们来看看几大投行的预期:杰富瑞认为,金融科技及商业服务将成腾讯长远机遇,在支付方面腾讯主要聚焦渗透低端城市、加强中小型商户网络并拓展支付场景,而提款减慢反映用户更愿意在其生态系统内消费。瑞银则预期,在2020年起金融科技的毛利率将有长期的改善,因为在支付业务方面的竞争应该会变得更为理性。

04 结论

依托于微信的支付和财富管理业务,反过来用金融服务增加了用户及商户粘性,反哺了微信生态系统,持续拓宽着腾讯整个生态的护城河。我们的结论很清楚:判断未来腾讯的市值,过去看游戏业务(现在也有游戏业务反转的预期),现在看金融科技业务。趋势已产生,未来待财报中得到验证。
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