视频大战打到二季度,微博还好?

糖水谈资 · 2018-08-13
对投资者不感兴趣的兄dei,本文很枯燥,三思慎入~

编者按:本文来自微信公众号糖水谈资(ID:finsugar),作者微博@汤圆广,36氪经授权转载。

我知道,你们就想知道那个3年十倍的微博,何时会再一次成为你的印钞鸡阿~印钞鸡~?用户年初首度超过4亿,成为全球第7家活跃用户破4亿的社交产品,这股价咋雄魂不在?短视频大战真的让微博如此萎靡不振吗?这不,微博8月8日发布的二季度财报,从中可以得到些许你想要的答案。

在上一篇长文《张一鸣想杀的微博,放缓了》(点击查看)中,我除了分析公司外,还给出了84-99usd的股价参考,对应2019年20-23倍市盈率,认为股价越低,越有吸引力。所以期间很多人跑来问我看法,特别是临近微博Q2财报,以及财报后。

必须要说的是,如何买到最低点这事,我判断不了,但微博从高位都跌了45%了,微博本次Q2财报,不了解下?好了,不装了。其实这就是一篇技术流财报解读,没有上一篇的动听故事,请看官做好心理准备。

一句话来总结就是:本次财报什么都好,就是展望不好。为此,我相应的把原先84usd降至80usd对应2019年20倍PE,关于微博护城河及基本面方面,个人认为无需担忧,那些火的流行的最热的内容不是第一时间出现在微博,最终也会回流微博。

一、微博Q2财报,就看4个指标

对于美股一年四季的财报,很多人没什么感觉,但我得说,这是让你回顾你所关心企业经营情况的最好方式了,相比港股这种,要半年才一次财报的,这是件很幸福的事,也足够让你了解到企业这3个月发生了什么事。

在微博股价从142usd高位回落45%至80usd的情形下,风险大幅减少,机会逐渐凸显,资金如同猎豹躲在草丛对微博虎视眈眈的时候,如果想把交易做的再精细一些,财报则是高手过招,差之毫厘的关键一环。

那么,微博Q2财报到底该看什么?

上篇文末已有预告,考虑到短视频大战后,加多了利润率的指标,来观察微博是否会因为竞争而被迫大幅增加运营费用,让盈利能力遭遇防御性下降。总结下来,在微博Q2财报中,我认为只需要关注4个指标,按重要性排序分别是:活跃用户数、Q3营收展望、营收增长、利润率。

视频大战打到二季度,微博还好?

Q2财报详情可移步:微博18Q2财报(官方),下面,将依次根据以上4个指标进行说明。

二、活跃用户数,本次财报救世主

不得不说,如果不是mau、dau超预期的好,微博这次可能又是一个暴跌。活跃用户数历来就是互联网企业的命根,得用户者得天下。而本次mau、dau,特别特别需要关注,还因为微博Q1财报中,无论是mau还是dau的同比净增长,都创下了多季以来的历史新低,成为微博5月9日Q1财报后3天股价蒸发16%的罪魁祸首。因此活跃用户数(mau、dau)毫无疑问是第一关键指标。

所幸,本次mau、dau扮演了实打实的救世主角色(别说数字多,已图中高亮图中高亮)

首先,mau环比增长2000万,这个数据无论是从历史上还是考虑季节因素,都是很超市场预期的,上次环比超过2000万还是17 Q2的时候,并且以往都是Q2比Q1差,这次逆势反超。

dau方面也不逊色,环比净增长600万,不亚于过去历史2季度,而同比净增长3100万,相比Q1的3000万还有所增加。

视频大战打到二季度,微博还好?

综上,微博mau、dau均未出现Q1短视频大战中,人们所担忧般的进一步下降,这反过来印证了微博强大的护城河。

事实上,在Q2出来前,我预期微博的活跃用户数不会差(当然,没出结果前,谁也不敢打包票)。作为微博的忠实用户、研究者、综艺剧爱好者,个人关注甚至包揽了《偶像练习生》、《创造101》、《这就是街舞》、《热血街舞团》、《中国新说唱》等大小综艺节目,深切感受到2018年综艺大爆发下,对微博促活、拉新产生了不可估量的作用。

在奈飞借助原创内容获得巨大成功的背景下,国内三大视频网站(腾讯视频、爱奇艺、优酷)的原创剧比拼进入了史无前例的白热化阶段。2018被称作偶像产业元年,无论内容是来自腾讯为代表的腾讯视频、百度为代表的爱奇艺、还是阿里为代表的优酷,制作比拼越火热、创意越出乎人意料、社会传播影响越广,都让微博毫无疑问成为最大受益者。

视频大战打到二季度,微博还好?

前面是对已有数据的分析,对于2H18微博mau的增长预期该如何看呢?我们可以通过电话会议得出一些信息。

本次财报电话会议中,CEO王高飞提到虽然整体手机行业增长减缓(一部分是通过预装),但不会调整今年MAU 增长15-20% 的预期。换句话说,微博2017Q4 MAU为3.92 亿,今年预计增长应该会在5880万到7840万左右。微博今年上半年,mau增长了3900万,也就是说下半年增长将会在1980-3940万。考虑到季节性因素,下半年只要mau净增长在区间的中值(即3000万左右),是符合我个人预期的,这个可以作为Q3、Q4关注的重点。

说的那么好,股价为什么没起色?这就要提到接下来要讲的第2关键指标,“Q3营收展望”出现了超预期放缓。

三、Q3展望黑天鹅,无视营收超预期

一边看着扣人心弦的网剧,一边窥探猎奇着大V的生活,还有诸如阴阳合同、世界杯、疫苗、吴亦凡虎扑大战等加料不加价,skr~~skr~,心里偷乐盘算无论本季还是下半年,财报都不会出太大幺蛾子,却没料到Q3营收展望给予我一记黑天鹅。作为本次财报第二重要的指标“三季度营收增长展望”,其数据直接略过60%,刷穿50%下限!

下面是我根据新旧会计准则(含假设),及人民币美元汇率调整后的表,可以看到,18 Q3展望是43%-46%(官方基于美元的无调整展望是49-52%),跌破50%,兄dei,注意看图,别说不知道我在说神马!

视频大战打到二季度,微博还好?

Q3展望超预期下滑,可能来自3中原因:

1.经济预期不佳,广告主减少后续的广告投放;

2.广告投放总量本身下降;

3.竞争加剧后,广告主的投放分散至多平台;

但无论是哪一种原因,只要第一关键指标活跃用户数不出现问题,广告主是跑不掉的。

本次第3关键指标Q2营收实际增速是65%(图中高亮),我原估算是60-64%,超预期上限1ppt,虽不是很多,但超预期就是好事。可是无奈于Q3营收展望破50%是王炸,Q2营收超预期顶多是2炸。股价于当天先涨后跌,是再一次体现出市场对增速放缓的担忧,外加外部局势不明朗的情况下,资金表现出前后为难。

视频大战打到二季度,微博还好?

好在第4关键的盈利能力传递出好消息,下面聊聊。

四、盈利能力,进一步提升

基本上一直以来,微博的operating income margin(运营利润率)都是一路走高的,盈利能力越来越强。但很显然,运营利润率在Q1出现大幅下滑,从17Q4的38.5%到31.3%(骤减7.2个百分点)。原因很简单,因为竞争加剧,总费用从17Q4的61.5%营收占比一下提升至18Q1的68.7%。

Q2财报让人喜出望外的是,微博的费用超预期的降至63.7%,运营利润率则相应提升到36.3%。微博Q2没有延续Q1费用大幅上升的势头,盈利能力并未因竞争出现防御性下降。

视频大战打到二季度,微博还好?

那么,费用增加以及减少都是什么因素构成的呢?上图中,我把微博的运营费用进行了拆解,主要来自4大块:

1.营收成本,主要是平台维护费,比如带宽等基础设施运维费、相关人员费用,股权激励费用、内容授权费用;

2.研发费用,研发人员费用,股权激励费用、技术外包费用;

3.销售及市场费用,微博产品市场推广费用、相关人员费用(如提成),股权激励费用、外包费用;

4.管理费用,主要来自人员费用,及股权激励费用。

规律很明显,微博的营收成本、研发费用、管理费用的占营收的比重都是随着公司发展,呈趋势性下降的,具有较好的规模效应,而导致18Q1费用大幅上升的主要源头是销售及市场费用,我把它理解为存在感维护费,这东西你得不停刷,还要刷的有创意,不容易啊兄dei。

Q2运营利润率的提升,是微博有效管理的结果,维持或缩减了营收成本、研发费用、管理费用,把空间留来刷存在感,这个调整,说明了管理层在积极应对市场的变化,但同时也控制了费用率的加剧,这个调整仅用了一个季度就在账面上反应,响应速度值得肯定。

关于下半年的利润率预期,电话会议中,CFO曹菲表示将会跟2017年水平差不多(2017全年运营利润率35.44%),其中还提到,无论6月还是7月,世界杯的相关费用都非常有限。

五、3点财报总结,及投资思考

总结本次财报3点:

1.在短视频大战,以及用户时间争夺加剧的背景下,微博mau、dau表现未出现趋势性下降,甚至带来惊喜。三大视频网站的原创内容大爆发,以及粉丝经济升级,都进一步巩固微博护城河;

2.微博盈利能力并未延续防御性下滑,费用结构的调整,以及费用率的控制,体现出良好的管理能力,以及快速的市场响应速度,管理能力优秀;

3.展望数据方面,Q3营收出现超预期放缓,广告主对微博的支出放缓,或源于竞争加剧、经济预期不佳、广告投放总量整体放缓,但考虑到前2个因素,微博基本面保持稳健,无需过分担心。

最后,根据展望数据,将原84usd调整至80usd对应2018年29倍pe,对应2019年20倍pe。简单做了一个敏感度分析,在Q4增速仅40%的情况下,微博18年全年整体增速大概率不会低于50%,如利润率与2017一致情况下,当前股价无论如何都不算贵。

我个人会在此价位继续持有一定比例的微博,有的更便宜,那就是机会。需要注意的是,我是以2019年的周期来看的,考虑近期市场对中国资产谨慎的态度,大家对资金的时间成本及风险需自行衡量。

推荐阅读:

《张一鸣想杀的微博,放缓了》

(本文不作任何投资建议)

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