朴朴超市，有价无市

继叮咚买菜牵手美团后，朴朴超市也成为了资本竞逐的目标。

近日，网传信息显示，朴朴超市正寻求出售，由于阿里、美团、京东三大互联网巨头争相出价，其估值从20亿美元（约合人民币135亿元）一路上涨至50亿美元（约合人民币339亿元）。

虽然针对上述传闻，京东、美团均予以否认，但据《晚点LatePost》报道，朴朴超市确实已引得巨头争抢，“（并购）谈判很长一段时间里，只有阿里一个买家，但其他平台在后期参与，抬高了价格，这让阿里和朴朴的谈判暂时没有明显进展。”

考虑到公司已回正现金流，朴朴超市称得上是生鲜电商赛道少有的优质资产。不过，对于互联网巨头而言，并购生鲜电商企业的核心战略目的并非获取短期利润，而是提升旗下即时零售业务的竞争力。

由于迟迟未能实现全国化扩张，朴朴超市的区域化特征十分明显。对于潜在收购方来说，朴朴超市既有价值，也有隐忧。

错失IPO窗口

与大部分生鲜电商企业相同，朴朴超市也成立于移动互联网爆发之初的2016年。不过朴朴超市的成长路径与同类企业截然不同。

彼时，在资本的助推下，盒马、每日优鲜、叮咚买菜等生鲜电商企业纷纷进行全国化发展。朴朴超市虽然也完成了数轮融资，但并未贸然开启规模化扩张，而是偏安华南市场。

事实证明，朴朴超市的选择颇有见地。由于前置仓运营成本高企，迟迟难以回正现金流，随着资本态度趋冷，过去几年，诸多高举高打的生鲜电商企业已轰然倒塌。

反观朴朴超市已成功打通商业闭环。据《商业观察家》报道，2024年，朴朴超市首次实现年度盈利，营收约300亿元，毛利率22.5%。

有鉴于每日优鲜、叮咚买菜等连年亏损的企业都已成功登陆资本市场，回正现金流后，朴朴超市也开始谋求冲击IPO。2025年5月，“华尔街见闻·信风”爆料称，朴朴超市正接触投行，计划赴港上市。

不过需要注意的是，朴朴超市已错失最佳的上市窗口期。为登陆国际资本市场，朴朴超市已搭好红筹架构。然而，近年来，为防范无序资本外流、筑牢数据主权，证监会对上市公司红筹架构的监管日趋严苛。

作为一家主营业务和控制权均在国内的生鲜电商企业，朴朴超市并无长期保留红筹架构的必要，很难快速推开资本市场的大门。

有鉴于拆除红筹架构耗时较长，并且IPO存在较大的不确定性，将朴朴超市出售给互联网巨头，对于公司的股东来说，无疑是更加现实的选择。

估值为何高达50亿美元？

由于即时零售业务极度烧钱，卖身巨头，已成为生鲜电商企业的宿命。比如，2026年2月，叮咚买菜中国业务就作价7.17亿美元出售给美团。

作为同一时间创办的独立生鲜电商企业，朴朴超市与叮咚买菜的市占率并没有显著的差异。长江证券披露的数据显示，2025年，在中国即时零售赛道，叮咚买菜的市占率为15%-18%，朴朴超市则为12%-15%。

然而需要注意的是，朴朴超市的估值远高于叮咚买菜。传闻显示，朴朴超市的估值已高达50亿美元，约为叮咚买菜中国业务的七倍。

朴朴超市的估值之所以如此之高，确实与巨头争抢有直接联系。据虎嗅网报道，2025年Q4，“外卖大战”愈演愈烈之时，为囤积“前置仓”，诸多互联网大厂纷纷与朴朴超市进行合作、入股、并购磋商，显著抬高了朴朴超市的身价。

另一方面，朴朴超市成为巨头关注的焦点，也与其拥有较为深厚的商业护城河有直接联系。

由于聚焦华南市场，相较叮咚买菜，朴朴超市的经营质量更高。华创证券在研报中指出，得益于大仓与高密度布仓策略，2024年，朴朴超市的履约费用率仅为17.5%，比叮咚买菜低5.4个百分点。

综合而言，朴朴超市成为资本市场的宠儿并非偶然。随着电商行业告别飞速增长阶段，即时零售正成为新的“赛点”。

在此背景下，已建立起区域密度、供应链效率和用户心智优势的朴朴超市，自然会成为互联网巨头关注的焦点。

困于小而美

如今，朴朴超市虽然已被摆上并购谈判桌，但并未像叮咚买菜一样，迅速被互联网巨头收入囊中。核心诱因或许在于朴朴超市的估值偏高。

尽管凭借更高效的运营体系，朴朴超市拥有优于同行的成本控制能力与盈利水平，但受限于业务规模，其利润总额仍未实现质的突破。

据虎嗅网报道，2025年，朴朴超市的利润约为3.2亿元。以50亿美元的估值测算，朴朴超市的市盈率超百倍。对于一家业绩增速趋缓、区域化特征明显的零售企业来说，这一估值并不便宜。

由于朴朴超市的利润难以支撑数十亿美元的估值，互联网巨头自然需要仔细衡量其战略价值是否足以匹配高昂的并购成本。

诚然，巨头收购朴朴超市后，不会满足于华南市场，而是会推动其进行全国化扩张。在此过程中，朴朴超市有望博取更高的利润。

不过需要注意的是，朴朴超市的盈利模式主要建立在精细化运营华南市场的基础上。比如，《观网财经》曾援引零售分析人士消息称，通过与福建、广东的农户签订长期直采协议，朴朴超市的损耗率仅为3.5%，远低于行业8%的平均水平。

朴朴超市的盈利根基建立在区域深耕锻造的供应链优势之上。随着供应链半径拉长、履约和管理成本攀升，其利润空间将面临收窄的挑战。

总而言之，在即时零售竞争持续升温的背景下，手握庞大前置仓网络、打通商业闭环的朴朴超市确实具备一定的稀缺性。不过对于潜在买家而言，真正值得下注的并非朴朴超市当下的盈利能力，而是其业务模式能否突破区域市场的限制，实现全国化扩张。

正因此，朴朴超市的估值之争，并不是资本为一家区域生鲜平台定价，而是在重点评估其能否突破区域深耕与全国扩张之间的矛盾。

只有当互联网巨头们认为，朴朴超市可以与自家的即时零售业务高效协同，带来超额回报时，这家区域龙头才有可能嫁入“豪门”。

本文来自微信公众号“零售公园”，作者：象升，36氪经授权发布。