段永平不小心成了泡泡玛特的榜一大哥

最近，投资界发生了一件抓马的事儿，投资大佬段永平可能因“误操作”而成为泡泡玛特第三大股东。

段永平本意是通过卖put（看跌期权）的方式买入泡泡玛特股票，却因不熟悉港美股的期权单位差异，一口气卖出了22.5万张泡泡玛特期权。若到期被行权，他将以近百亿港币购入4500万股，跻身第三大股东，仅次于创始人王宁与管理层。

这一“乌龙”反而成了泡泡玛特股价的强心剂。泡泡玛特股价在4月14日、15日连续上涨，两日累计涨幅超10%，市值增加约170亿港元。

然而就在数月前，段永平还曾公开表示“看不懂泡泡玛特”，并以“电子宠物、呼啦圈、魔方”类比，质疑其生意的持续性。直到泡泡玛特2025年财报出炉，段永平的态度发生了180度大转弯。

作为巴菲特的信徒，价值投资的拥趸，段永平用经典框架重新解构了这家公司，指出其壁垒远比想象中强大：品牌认知、艺术家签约、全球化门店网络、创始人团队的综合实力。

一边是投资大佬的逆势认可与意外“重仓”，另一边，泡泡玛特股价却与强劲业绩显著背离。

泡泡玛特的2025年财报堪称历史最佳，但财报发出后，股价仍在三个交易日内跌超30%。即便近日泡泡玛特股价略有回升，但自去年8月高点也已腰斩。

泡泡玛特似乎又一次站在价值重估的关键路口。

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“我的泡泡玛特保险公司正式开张了。”4月9日，段永平在雪球上敲下这行字的时候，应该没有想到，自己一次看似常规的投资操作，会因为一个规则疏忽，不仅影响了公司股价，还引来全网围观调侃。

彼时段永平应该已经开始布局泡泡玛特了。很多人好奇，开“保险公司”和买股票有什么关系？其实他口中的保险公司，指的是投资里常用的“卖出看跌期权（sell put）”策略。

简单来说，这就好比他开了家保险机构，期权买方支付一笔保费（权利金），段永平则做出承诺 —— 如果未来泡泡玛特股价跌到约定行权价以下，他就按这个价格接盘买入；若股价没跌破，保费直接归他所有，不用买一股，相当于白赚权利金。

这是典型的“巴菲特式抄底法”。巴菲特常年靠卖put赚取权利金、等待低价接盘，可口可乐便是经典案例。段永平也如法炮制，在腾讯、苹果、英伟达、阿里等公司均使用过这一策略。

而且这次出手，他直接干到了顶。4月14日，段永平在雪球上披露了操作细节，“卖put其实也是会受到限制的，我已经被限制了，只能等到期后才能卖新的了。我的卖put的上限是225000张，已经满了。”

但转折来得猝不及防。4月15日，有细心的雪球网友贴出泡泡玛特港股期权合约细则，并发现了关键问题：美股1张put=100 股，但港股泡泡玛特的期权合约，1张对应200股。

网友当即 @段永平，提醒他的22.5万张合约，实际对应股数直接翻倍，并非2250万股，而是4500万股。

显然，段永平本身习惯了美股规则，忘记了港股和美股的差异。事后，段永平自己也在社交平台发文坦言：“确实没注意到这个，还好卖的是put，不然就麻烦了”。

而这次“手滑”的后果，远比想象中更夸张。一旦泡泡玛特股价跌破 150港元，他必须掏出68亿港元，拿下4500万股，持股比例将达到3.36%以上，足以让段永平直接成为泡泡玛特第三大股东，仅次于创始人王宁与核心管理层。

更有意思的是，这波“乌龙操作”反而拉升了泡泡玛特的股价。

原本做空泡泡玛特的机构，指望砸低股价获利，可段永平相当于在150港元处摆下近68亿港元的天量接盘，彻底堵死了砸盘空间。

空头眼见砸盘无望，只能争相平仓离场，大量买入回补股票，再叠加市场对投资大佬背书的乐观情绪，双重推动泡泡玛特股价大幅上涨。

4月14日，泡泡玛特股价单日收涨 6.53%，盘中涨幅一度突破 8%，市值单日暴增超 170 亿港元，次日继续上行，两日累计涨幅超10%。

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虽然操作乌龙，但段永平的入局，让泡泡玛特再次站在聚光灯下。

段永平第一次公开提到泡泡玛特是去年8月，彼时正是泡泡玛特的高光时刻，LABUBU火遍全球，泡泡玛特的股价来到历史高点的339港元。

“泡泡玛特这家公司的产品确实很有意思，创始人也是个很有意思的人，他们能做到今天这样很了不起，但我看不懂 10 年后公司会怎样。”段永平还把潮玩类比成曾经风靡一时的电子宠物、呼啦圈，核心顾虑是潮玩需求的可持续性。

之后他多次在雪球上被网友问及对泡泡玛特的看法，态度始终没有发生改变。尤其是在去年12月和王石的那场访谈里，他更是直言“看不懂，不投资，我也许已经过了能理解这个产品的年纪了。”

熟悉段永平的人都知道，他是价值投资的拥趸，投资理念源自巴菲特。2006 年，段永平还曾以62.01万美元 拍下和巴菲特共进午餐的机会，成为第一位拍得该午餐的华人。

“看不懂就坚决不碰”是价值投资，也是段永平坚守的铁律。

转折发生在今年的3月，泡泡玛特交出了一份堪称炸裂的2025年全年财报，3天后，段永平在雪球公开表示，“这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回我不投资泡泡玛特的说法。”

“这期财报的盈利激发了我的好奇心，连续花了好几天去理解这家公司，很久没有这种兴奋感了。”段永平在社交平台坦言，正是这份亮眼的财报，让他重新审视泡泡玛特。

之后，他先是看完了王宁的访谈录《因为独特》，后又实地探访了一家海外泡泡玛特门店并发出感慨，“我怎么觉得泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱呢？别的企业似乎还都没到这个水准”。

那么，段永平到底看懂了什么？

他在社交平台上分析，目前泡泡玛特的壁垒有用户关注度、艺术家的签约、全球各地的门店以及王宁团队。这些壁垒远比想象中强大，只要潮玩会有持续性，泡泡玛特就是非常好的生意了。

到了4月，段永平彻底“改口”，不仅收回了“不投资泡泡玛特”的说法，还直言自己是“王宁的粉丝”。于是就有了“开保险公司”的一幕。

显然，在段永平的分析中，泡泡玛特已经符合“好生意，对的人，好价格”这一价值投资经典框架中的前两条。

至于“好价格”，显然还没到段永平的心理价位，这也是他选择卖put，而非直接买股票的原因。

过去很长一段时间，泡泡玛特这个以盲盒、潮玩出圈的新消费品牌，在很多传统投资者眼里，不过是“年轻人的玩具生意”，火爆只是昙花一现，撑不起长期投资价值。

但如今，价值投资圈的大佬一反常态，入场布局，等待抄底。这是否意味着泡泡玛特得到了价值投资圈的认可？或许还要交给时间来回答。

但可以肯定的是，当价值投资的标杆开始认真审视这门“玩具生意”时，市场对其价值的重估，才刚刚开始。

有意思的是，巴菲特也曾两次投资迪士尼，看中的就是迪士尼的IP价值。

段永平已经入场“开保险公司”，那么，这位远在美国的“奥马哈先知”，会不会也注意到这家来自东方的“潮玩帝国”呢？

本文来自微信公众号 “字母榜”（ID：wujicaijing），作者：张琳，36氪经授权发布。