蜜雪冰城股价暴涨41%，古茗没有“雪王”的命
2025年3月3日，“全球第一现制饮品企业”蜜雪冰城正式登陆港交所，开盘价为262.00港元/股，较发行价上涨29.38%。截至午后，蜜雪冰城股价涨幅扩大至约41%，报284.6港元/股。
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值得注意的是，近期不止蜜雪冰城一家新茶饮企业登陆资本市场。一个月前，古茗也在港交所主板挂牌上市，发行价为9.94港元/股，开盘即破发，首日收盘价为9.3港元，下跌6.44%。虽然此后，古茗的股价有所上涨，但随着“雪王”强势来袭，其股价已连跌两天，累计跌幅约为10%。
古茗并非唯一一家被资本市场看衰的新茶饮企业。奈雪的茶、茶百道已先后于2021年6月、2024年4月登陆港交所，上市首日也均破发。目前，奈雪的茶、茶百道的股价已分别缩水约93%和45%。
显而易见，尽管新茶饮赛道掀起了冲击IPO的热潮，但因行业下行压力较大、业绩承压，投资者对大部分企业并没有太强的信心。如果不能尽快探索到更具吸引力的新故事，古茗的股价或许还将进一步走低。
聚焦下沉市场，古茗闷声发财
尽管已经成为中国最大的大众现制茶饮店品牌，但提起古茗，或许很多生活在一二线城市的消费者都会感到十分陌生。这很大程度上都是因为古茗采取了“农村包围城市”的运营策略。
图源：古茗招股书
招股书显示，截至2023年底，古茗二线及以下城市的门店数量占门店总数的79%，其中更有38%的门店位于远离城市中心的乡镇。对比而言，中国其他前五大大众现制茶饮店品牌的门店位于乡镇的比重大多低于25%。
由于避开了奈雪的茶、喜茶、茶百道等企业在高线城市厮杀的锋芒，过去几年，古茗凭借加盟模式在下沉市场“闷声发财”。招股书显示，2021年-2024年9月末，古茗的门店数量从5694家增长至9778家，距离万店规模仅一步之遥。古茗的门店当中，99.9%为加盟门店。
图源：古茗招股书
与蜜雪冰城类似，古茗并不靠加盟费“割韭菜”，而是通过向加盟商销售商品和设备创收。招股书显示，2021年-2023年以及2024年前三季度，古茗销售商品和设备营收分别为35.47亿元、45.05亿元、61.45亿元以及51.53亿元，分别占各期总营收的80.9%、81%、80.1%以及80%。
为了降低上游成本，支持海量加盟商更快节奏地扩张，古茗一直致力于强化供应链能力。招股书显示，截至2024年9月末，古茗共经营22个仓库，总建筑面积约22万平方米。截至2023年末，古茗拥有在中国现制茶饮店品牌中最大的冷链仓储及物流基础设施。
事实证明，凭借规模效应，古茗的销售商品和设备业务确实拥有可观的利润空间。招股书显示，2021年-2023年以及2024年前三季度，古茗销售商品和设备的毛利率分别为16.8%、15.5%、18.7%以及18%。与此同时，古茗的单店经营利润率还能达到20%左右。
图源：古茗招股书
在此背景下，伴随着加盟商铺设海量门店，古茗的业绩自然不断走高。招股书显示，2021年至2023年，古茗营收分别为43.84亿元、55.59亿元、76.76亿元，后两年分别同比增长26.8%和38.1%；净利润分别为0.24亿元、3.72亿元、10.96亿元，净利润率分别为0.5%、6.7%、14.3%。
显而易见，此前几年的亮眼业绩，是古茗得以推开资本市场大门的关键诱因。不过随着中国新茶饮行业发展趋势生变，古茗也开始直面巨大的挑战。
中国新茶饮红利消逝，古茗业绩增速放缓
如果中国新茶饮市场继续蓬勃发展，那么古茗的业绩或将持续稳步攀升。然而遗憾的是，随着需求逐渐饱和，中国新茶饮市场红利正加速消逝。
图源：艾媒咨询
艾媒咨询披露的数据显示，预计2024年，中国新式茶饮市场规模为3547.2亿元，同比仅增长6.4%，相较前几年的双位数，乃至三位数增速，大幅回落。
在此背景下，诸多新茶饮品牌还试图通过铺设更多门店，抢占为数不多的存量红利。这带来的结果，自然是行业竞争加剧，价格战层出不穷。2024年5月，书亦烧仙草推出多款新品，售价大多低于 10元。无独有偶，沪上阿姨也推出了平价品牌“茶瀑布”，单杯饮品的价格多在4元-8元之间。
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整体而言，随着价格战愈演愈烈，低价茶饮逐渐成为市场的主流。红餐产业研究院披露的数据显示，2024年上半年，现制饮品新品单杯售价主要处于10元-20元价格带，占比高达64.8%。
因低价竞争已脱离健康经营的正轨，越来越多新茶饮品牌被无情地碾过。红餐产业研究院数据显示，2023年11月-2024年11月，有高达19.7万家奶茶店倒下。
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在此背景下，此前部分对加盟持开放态度的新茶饮品牌已经开始放缓扩张的脚步。2025年2月10日，喜茶对外表示，“在新茶饮品牌高度同质化、门店供大于求的当下，为更好地为用户创造差异化的产品和品牌体验，决定暂时停止接受事业合伙业务申请”。
尽管2024年以来，古茗的门店规模仍在扩张，但在行业天花板下行的背景下，其也难以独善其身。招股书显示，2024年前三季度，古茗营收64.41亿元，同比增长15.6%；净利润11.20亿元，同比仅增长11.75%，相较往年的增速均大幅回落。
究其原因，古茗无奈地表示，2024年前三季度，“由于整体行业放缓及竞争加剧，与2023年同期相比，我们录得的单店GMV、单店日均GMV、单店售出杯数、单店日均售出杯数、每笔订单的平均GMV、单店日均订单数以及每家新开加盟店的日均GMV均有所减少。”
加盟商纷纷“退坑”，古茗降低加盟门槛
行业下行的背景下，古茗仅业绩增速放缓，众多直面消费者的加盟商早已深陷负增长泥潭。
招股书显示，2024年前三季度，古茗不光单店售出杯数和每家门店日均订单数分别同比下跌7.36%和2.9%，单店GMV、单店日均GMV也分别同步下跌4.38%和4.41%。
图源：古茗招股书
这很大程度上都是因为古茗的新开门店发展不力所致。2024年前三季度，古茗每家新开门店的日均GMV为5200元，同比下跌10.34%。与此同时，古茗每家新开门店的平均开店设备支出达11.08万元，同比增长0.45%。
图源：古茗招股书
投入力度更大的背景下，古茗新开门店的经营质量反而恶化，自然会削弱加盟商们的积极性。招股书显示，2021年-2023年以及2024年前三季度，古茗退出的加盟商数量分别为157家、213家、420家以及643家，一路飙升。
在此背景下，古茗并未想办法为加盟商排忧解难，而是在2024年10月上线了二手设备交易平台，以便全体加盟商交易古茗茶饮店的设备。
与此同时，古茗还开始实施首年“0加盟费”政策，次年仅收取部分加盟费，在第三年再收取剩余加盟费。
由此来看，古茗似乎还想继续走靠吸引更多加盟商铺设海量门店，进而实现规模效应的老路。然而，中国新茶饮市场红利加速消逝的现实，决定了行业已经容纳不下更多新茶饮门店。
上述策略，虽然在短期内可以稳住古茗的业绩，但随着越来越多的加盟商意识到市场的残酷性，纷纷“出逃”，古茗或许难以避免业绩下滑的挑战。
有鉴于此，资本市场很难坚定地看好古茗。
本文来自微信公众号“零售公园”，作者：象升，36氪经授权发布。
