估值是一门艺术:融多少钱才不算“烧钱”?

骁骑 · 2014-10-08
钱烧起来的速度往往比创业者想象的要快,钱不是纸,而是浇了汽油的纸。


编者按:自从Bill Gurley提出“烧钱的速度”这一说之后,一石激起千层浪,引起了的广泛的讨论,如Fred WilsonMarc Andreessen等就纷纷发表意见。同时,国内如经纬中国的张颖也发文警惕科技泡沫

不过,虽然烧钱太快是一个值得警惕的现象,但是对于一个急需发展起来的初创公司,它也是需要资金去运转的,但是融多少钱才不算“烧钱”呢?对此,SparkLabs Global Ventures公司的Bernard Moon从这个角度撰文回应。[Bernard Moon着重表明:估值是一门艺术。]

我们知道,“烧钱”的衡量标准就是企业的现金流,这只是一个会计成本。而一切成本归根结底都是机会成本,仅仅从会计成本的角度是无法衡量真实的成本情况的,因为你如何衡量一个“机会”的价值呢?但是企业家的创造力正在于发现机会、创造机会。关于企业的成本核算问题,芝加哥大学经济学泰斗R.H.Coase就曾指出:

我们要清楚,会计仅仅记录过去的业务中披露的数据,而商业决策依赖于对未来的估计。因此如果你不考虑过去的情形会在未来持续多久的话,不能把会计记录当作未来行动的指导。

也正因为未来的不确定性,我们才会认同:估值是一门艺术。


首先,我赞同Bill Gurley提出的“烧钱的速度”的重要性,以及Fred Wilson的相关评论。

第二,作为拥有1.5亿美元以上资本的风投,Fred Wilson说的没错:“估值能被修正。你可以低估,也可以高估三四倍,直到你获得一个适当的价码。”估值是可以被修正,但是在种子阶段,错估的代价要大得多,它会葬送一个公司,或者导致估值较低的融资,以致于更换管理团队。

当我告诉企业家和我们投资的公司不要在估值问题上想太多,我的前提是,你必须是一位见多识广的决策者,并且你还拥有一些让你做出最佳决策的基本信息。

你要扪心自问的底线性问题:

你到底需要多少资本来维持18个月的运作?
这笔钱是否足以让你顺利进入A 轮?

当创业者回答完这些问题,我就告诉他们再加30%作为缓冲,因为总会有错误或拖延。

不管是投资人还是创业者设定估值,创始人都必须问:估值是否公平?估值是否对你是最优的,并足以让你顺利进入下一轮融资?

对于首次创业的人,我给你们描述一些场景好让你们更理解:

如果你创办了一个在线游戏公司,你计算了一下,在种子轮你只需要100万,因为你刚签了一笔400万的交易,那么1000万的融资前估值(pre-money)还是合理的。而如果你在竞争激烈的垂直领域里做电商,你在初始期融到了100万,那么1亿的融资前估值目标就显得太冒进了。

融资只是你迈向成功的一步路而已,所以你要三思,不要让自己的公司进入一个会迅速贬值的境地。对于上面说的这个电商,也许600万的融资前估值更安全,这样他还能顺利进入下一轮。

还有一个有助于思考估值的例子。如果你的融资前估值是1500万,而你融了200万,但这200万是否足以让你完成A轮呢?不管你在哪个行业,你是否可以凭着这200万创造出足够的价值,让你以至少2500万的融资前估值完成A轮?

当然我不愿这样去给创业者压力。有些企业家做到了,但大多数情况下,结局很惨淡。

融资太多或太少的问题

有些初创公司只需最少的钱就能起步,但有些不行。创业者会碰到融资太多或太少的问题。在2000年互联网繁荣期,那时资本比现在流动得更容易,我创办的第二个公司在首轮就融到700万美元,但是最后以悲剧告终,我把这段经历描述为“一大笔融资就像一声爆炸。”钱烧起来的速度往往比创业者想象的要快,钱不是纸,而是浇了汽油的纸。不过幸运的是,面对破产危机,我们还是又融到了750万美元,这个公司也逐渐盈利,但是我们也经历了不少伤痛。

几年前,我研究了一下市场,还计算出我们团队最低需要多少资本,梳理出了一个创业观念:如果融到的钱低于300万美元,我就称之为“失败的融资”。在当时创业阶段,我拒绝了一个200万美元的投资,因为这些钱不够。我还拒绝了一个500万美元的投资,因为投资人想占50%的公司股份,这个投资人不懂,我之所以创业就是因为我不想再给别人打工。最后我直接就不融资了,因为那些投资都达不到我的最低目标。市场最终证明我的观点是正确的,当时有3个初创公司接受了200万美元以下融资,最后它们都在2年内关门了。

在SparkLabs Global Ventures,我们合伙人会碰到一些创业者,他们都缺少必要的知识,不知道获得顾客的成本到底需要多少。

每一个创业者都希望或者假设,他们的公司每年会以1000%的速度增长,而不需要任何营销开支。只有不到1%的企业会足够幸运地遇到这样的奇迹。大多数公司都需要明智地去开销,实现创造性地增长。

Keep It Simple

有时,我们也会碰到一些创业者,他们想玩层叠式的估值游戏:“如果你现在投资,你就赚了,因为3个月后我们的估值会翻倍。”

而我通常的回复就是:“我们喜欢你的公司,但是如果你这么玩,我们就不投了。”

我和我的团队喜欢清楚直接地做事方式。当然,我们也喜欢估值立马就会翻倍的初创公司,就像玩21点那样,--但事实不是这样的。建设公司就像跑马拉松,所以,目光不要短浅。

有一个真实案例,一个初创公司的CEO提出600万美元的融资前估值,他希望我们做投资人,他还说,3个月内估值会到1200万美元。我解释说,我们会投,但是他也要思考几点:

第一,没有足够有力的证明显示这家公司会升值,尤其在这段时间里。第二,我告诉他,从战略上看,这个投资并不明智。我们已经看到不少玩出局的企业,他们就是低估了他们的现金需求,用完了资金,又不能及时从原有的投资人那里获得过桥资本。为什么?因为第一批投资人并不想要进入更高的估值阶段,比如说1200万美元,而第二批投资人又发现他们得不到第一批投资人那样的好处。

我的建议:让你的融资简单清楚。对于上面这个例子,如果融资前估值的定为8、9百万,那么融资就容易得多,他们就能够顺利度过融资阶段。

对于投资人和生意伙伴,你就得“己所欲者,亦施于人”。

Smart Money就像镀了金的现金

这是一个普遍的立场,但是需要啰嗦一句。我们告诉创业者们,smart money是最好的,一个顶级投资机构比起某个不知名的投资人对你的估值就算更低,你要不假思索地选择顶级机构。

最近,我们投资地一个公司在做A轮融资,我告诉他们:“如果红杉对你们估值1500万美元,而一个三流机构给你2500万美元估值,你还需要疑惑到底选哪个吗?”

我相信,再怎么强调一个顶级机构的价值都是不过份的,它能带给你建议、指导和人际网络,这些能够帮助创业者去建立伟大的公司。

估值是一门艺术,而不是一门科学或财务分析的练习。不要过度分析你的估值,但是你要清楚你的公司在每个阶段到底需要多少资金。

最后,永远不要把你想要的估值金额写在融资演讲稿里,或者告诉潜在的领投方。让潜在投资人开启估值协商的议程,这样你就不会在融资开始前就走投无路,或者让人暗地里担心你的智商。有时在种子轮或party rounds时,声明你的目标估值是会起作用的,但是绝不要在A轮。

再说一句,做好你的功课。你要知道在你这个行业里,最近的一些融资和估值的情况。不要奢望你随便抛出一个数字就会有人买单。因为在估值时,投资人会让一只天鹅迅速变成丑小鸭。

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