港、美齐齐弱鸡，“狼”又要来了？
大家好，我是长桥海豚君，每周的市场组合策略又来了。关键信息如下：
1）美股开始矫正之前“抢跑”的交易：尤其是当下1月CPI数据公布在即，部分指标（二手车、油价、超量新增就业）等指向的是并不是一个特别乐观的CPI展望。
2）维持对美股判断：短期回吐抢跑，长期仍是机会。眼光放长一些美国经济边际走弱+高利率难以维持，拐点早晚到来。这种情况下美股被宏观高频数据吓到归还“抢跑”的交易之后，仍可关注美股一些行业地位稳固个股的价格机会。
3）一波集中调仓：如上期所说，海豚君结合宏观变化，从交易向角度对仓位做了一些调整，对因情绪故事等涨到海豚君目标价位的暂时下调，加仓上主要是谷歌和亚马逊（具体调仓和逻辑看正文）。
4）Airbnb和CPI：这两个是这周海豚君会重点跟踪的宏观变量和个股。CPI市场超预期可能决定了这周的走势，而Airbnb除了看本身业绩，还要通过它观察美国的服务消费边际变化。
以下是详细内容
一、每月来一遭，又要“狼来了”？
1.1）先看上周一组关键市场走势：①美元上行/人民币下行、②美债收益率上行、③长短收益率深度倒挂、④成长股市场领跌。
显然，上周市场已经又回到了过去一年市场普跌的经典组合当中——10年期美债收益率从上一波美股反弹中的3.9%回落到3.46%后，又再次冲回到了3.75%；美债2年期和10年期国债收益率的倒挂程度又拉到了80个基点上下；美元短时回归强势，导致人民币下跌，成长股领跌市场。
要注意的是，这波回调离岸资产明显没有了硬刚的能力，跌幅更深。
而这在海豚君看来，这不过是之前市场提前抢跑预期之后，遇到高风险周来临时候，再回过头来补一下。而市场之所以敢抢跑预期，一是因为之前海豚君说的部分经济数据边际改善；二是长期角度，5%左右的高利率就当前美国经济的潜在增速能力（2%左右）完全不可持续，降息一定会到来。
因此，只要美债收益率交易位置够高，高频数据再又边际改善，总会有人去博弈降息预期；而抢跑过快的时候，遇到高风险周时，就有可能提前回调了。
1.2）1月通胀会卷土重来吗？
而这周之所以宏观高风险周，主要是因为这周每月一遭的CPI数据又要来了。就在上周美国劳工部公布了按年更新的CPI权重。
新权重结构分配上，降低了一直跌价的能源权重（-0.82ppt）、拉高了一直涨价的居住权重(+1.27ppt)。
而结果就是，过去半年的历史数据，无论是核心CPI还是整体CPI都被整体拉高了：12月的整体CPI从原本的环比-1%修正为了+0.1%；核心CPI从+0.3%修正到了+0.4%。
而从通胀的几个关键项来看：
a. 虽然实时挂房房租价格环比已经连跌四个月，其中最新1月环比下跌了0.5%，跌幅进一步加大；但由于CPI中又续租这种滞后性涨价，因此反映到CPI中还需要时间。
b) 高权重分项——实时零售汽油价格从1月开始又逐步回升，环比涨幅转正。
c) 二手车价格回涨，经过数月的回落之后，从12月开始，二手车价格已经开始有点企稳的迹象，而1月Manheim二手车指数更是环比回涨了2.5%。
整体上，CPI的重头项的边际变化意味着，市场对于 1月份的CPI不能掉以轻心。要考虑到1月CPI阶段性反扑可能会吓到市场。
而海豚君在上周周报表达了《高频宏观的牵线木偶，美股是傀儡市》当十年美债收益率被吓到了3.8%-3.9%左右的时候，基本上调整也就基本到位了，目前是在3.75%左右。
二、天量社融是不是天量利好？
国内经济看复苏，一个逻辑自洽的地方在于复苏要么很好，不好会有政策救赎，左右都是赢。当然第一种逻辑会更好。
所以当上周社融数据出来，每年开年第一个月份都是信贷猛投月，在人民币贷款和政府债券的攻势之下，上周社融从环比上来看，单月新增接近6万亿，算是近期天量了。
同比角度基本追平了去年同期，恢复到了去年同期的97%。而考虑到1月有过节因素，实际应该是更好的。相比去年同期，真正多增的主要是人民币贷款和委托/信托等非标融资（对应房地产非标融资的放松）。
当然从结构上来看，老问题依然存在。一个是自上而下的驱动比较明显，政府债券量仍高，且从主力人民币贷款来看，依然是企事业的快速扩表，中长期尤其猛，这个是好的地方。但问题是在于居民端，尤其是居民中长期新增依然疲软。
另外，如果看四季度的居民新增住房贷款，居民还在加速缩减住房上的资产投入，新发放的住房贷款抵不上居民的住房贷款还款额，新增住房贷款是净缩水的。
整体上，1月人民币贷款和社融的关键信息，海豚君认为仍是投放规模比较大，不需要对居民端过于挑剔。因为居民端需要企业端扩表的资金逐步渗透到居民端，居民收入前景和稳定性向好了之后才会逐步恢复。从市场表现上来看，社融数据在发布之前，已有草根调研信息指向爆棚的社融数据，市场之前提前反映了，因此算是在预期之内。
而两地市场的关键变量来看，主导全球市场涨跌的仍然是美元主导的“加息路径变点”，因此从波动性机会角度，核心是看美债、美元交易演绎的市场逻辑。
从大的方向上，考虑到美国经济还是大概率会冷却下来，美元世界的高利率长久很难持续，在留足安全空间的前提下，不妨在下跌当中去留意行业地位不变、竞争优势仍在、核心逻辑未变的公司在下跌中的可能价格机会。
三、又是猛回调的一周
就业超预期之后，市场开始担心通胀超预期，配合上行的美元和美债收益率，可以很清晰的看到，上周交易的核心就是在“reset”之前弱衰退的预期，到通胀可以会持续更长时间。
相比于上一波回调中，海外中国资产，无论是恒生科技还是KWEB，回调力度明显更大，而没有了上一波“硬刚”的气势。
这与海豚君之前判断也基本一致：估值修复基本走完，用基本面的业绩修复来支撑股价的时候，相比拔估值并不立竿见影，且这波基本面的修复从目前来看，看起来并没有超预期的强劲数据出来，基本面弱的小票回调风险大。
同样也因为美元短期强势回归，北上资金流入量直线下滑，而南下资金最近三周都在相对疲态上。
四、Alpha Dolphin组合调仓
基于宏观面抢跑预期之后的回调波动，海豚君短期调降部分涨幅达到甚至超过海豚君目标价的个股，暂时调低或调出持仓，等待回调中出现更好的机会。
如心动/特斯拉主要因涨幅在达到目标价附近，心动后续还要等待几个新作品的发布情况，而特斯拉目前这个价位剩下的收益空间还不够大。
百度是因为故事性炒作，已提前到了海豚君的150美元左右的目标价位；英伟达则是因为ChatGPT故事加持之下，涨幅较大，Beta回调中锁定收益。
调入的公司上，主要是谷歌和亚马逊，一则是因为2023年他们都有巨大的降本增效空间，而且也已经付诸执行，只等待在业绩结果上体现出来。
其中，亚马逊行业地位并未受到威胁，主要是自身费用率管理问题；谷歌则是因为ChatGPT的情绪性因素带来了相对有吸引力的价位。
五、Alpha Dolphin组合收益
在2月13日这周内，Alpha Dolphin组合分别下行1.7%，小幅跑输标普500（-1.1%），以及沪深300（-0.9%），明显好于恒生科技（-5.9%）。
自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是17%，与基准标普500指数相比的超额收益为23%。
六、个股表现：除了ChatGPT，其余都在跌
上周无论是持仓股还是观察仓，除半导体和与ChatGPT概念相关的个股之外，多数资产以跌为主，区别主要是跌幅大小。
跌幅的区别则与基本面预期有关：基本较差或竞争预期差的个股回调力度更大，比如小鹏、蔚来；美团、京东；以及快手、B站等。
对于涨、跌幅度较大的公司，海豚君整理的驱动原因如下，供大家参考：
七、组合资产分布
目前Alpha Dolphin组合共配置了34只股票，其中标配7只，低配27只，其余为黄金、美债和美元现金。截至上周末，Alpha Dolphin资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
八、下周重点事件：
本周财报较为平静，主要是Airbnb，可以通过Airbnb的业绩和电话会沟通来理解目前酒旅类消费的边际变化情况。
而这周最大的宏观数据就是等待美国1月CPI数据公布，来观察美国物价的边际变化情况，从目前市场的交易情况来看，市场非常担心1月份的CPI数据超预期。
<正文完>
本文来自微信公众号 “长桥海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。
