从猎豹移动招股书中所看:猎豹不是金山的,而是腾讯的,下一步重在游戏

赵楠 · 2014-04-13
上市后,根据AB股的安排,腾讯拥有110,240,964股B类股,110,240,964股A类股,与金山软件相比,腾讯将对猎豹移动拥有更多投票权。猎豹移动的增值服务业务以游戏业务为主,预计游戏收入占比将从目前的15.6%上升为30%。

本文来自36氪特约作者赵楠(个人微信号:zhaonan,自媒体公众号:村里那点儿事)

“金山网络”更名为“猎豹移动”,要赴美上市了。

从更名看,故事明确,凸显移动。招股书披露,猎豹移动的所有移动应用已被安装在了全球3.466亿个移动设备里。

其中,安装量最多的是电池医生(BatteryDoctor),1.652亿个安装,月活用户数5250万。内存大师(Clean Master),1.507亿个安装,月活用户8390万。算上PC和移动的总数,毒霸的月活用户是1.41亿;猎豹浏览器的月活是5060万。

此外,截至去年年底,猎豹移动有53%的月活跃用户来自于海外市场。

2013年,猎豹移动只有7%的收入来自于移动端,而2012年该数据仅为2%,已经有迅猛的增长。此外从季度环比来看,2013年四个季度,移动收入占比依次为1.57%、3.99%、8.37%、11.62%。而Q4,360、百度占比分别为17%和20%。

上面只是针对移动领域的一些概况。从招股书来看,还有其它一些有意思的点。

1、猎豹移动不是金山的,不是傅盛的,而是腾讯的。

从普通股比例来看,金山软件持股54.1%,腾讯持股18%,傅盛及管理层持股24%(其中傅盛持股17%)。但别忘了,这只是普通股比例。上市后,根据AB股的安排,腾讯拥有110,240,964股B类股,金山软件拥有12,254,567股B类股 ,一股B类股享有10股投票权。此外,腾讯还有 110,240,964股A类股,金山软件还有650,551,482 股A类股。 那么上市后,谁的投票权最多呢?显然是腾讯。

2、广告收入的70%来自B.A.T三家公司。

招股书披露,百度、阿里、腾讯,三家公司给猎豹移动带来的收入占后者总收入的58%,这些收入都属于在线广告收入,也就是说,猎豹移动的广告收入中有70%来自于BAT三家。如果从总收入占比来看,阿里巴巴给猎豹移动带来的收入占比从2012年的22%升至25%,腾讯从24%下滑至14%,百度从8%提升至19%。其中,腾讯的份额下滑主要是其搜索引擎从搜搜切换到了搜狗。

从上述来看,猎豹移动未来的广告收入受其与百度、阿里的微妙关系影响较大。尤其是在腾讯和阿里的完全对立阶段,阿里对猎豹移动的态度未来是否会有所转变,猎豹移动该怎么平衡?当然,猎豹移动目前过于依赖BAT也是有原因的。除了360不断刺激百度和腾讯给猎豹移动带来的外交利好外,360的广告收入除了阿里,就主要是网址导航,而网址导航依赖于其浏览器的流量,但目前猎豹浏览器的流量还无法支撑起网址导航的收入。

3、游戏收入正在爆发。

猎豹移动的增值服务业务起步较晚,以游戏业务为主,上线于2012年Q4。2013年四个季度,以游戏为主的增值服务收入分别为439.5万人民币、1259.6万人民币、2416万人民币4200.4万人民币,占总收入分别为3.22%、7.93%、13.02%、15.6%。对比移动收入占比发现,猎豹移动的移动收入主要由手机游戏业务拉动。360在2013年Q4的增值服务业务收入7890万美元,是猎豹移动的11倍,占总收入的35.6%。可以预见,未来猎豹移动的收入结构中,游戏收入占比也将从目前的15.6%上升为30%以上。

4、2013年,按美国通用会计准则,猎豹移动的运营利润率为12.3%,360为15.4%;猎豹移动的净利率为8.3%,360为14.9%。2013年,猎豹移动全年收入为1.24亿美元,搜狗为2.17亿美元(搜索收入为1.99亿美元,其它收入占总收入的8%-9%)。这也告诉你,没有搜索业务的猎豹移动,为什么必须得在游戏业务上发力。

5、猎豹移动估值多少?

按照最多融资3亿美元,以及金山软件披露的猎豹移动上市发行股数占目前总股数的15%来看(即占未来总股数的13%),猎豹移动上市估值最多为23.08亿美元。但这个估值是与猎豹移动的目前价值差不多的,并没有压低上市价格来为后市增长预留空间。

为什么这么说?我将猎豹移动的广告业务和以游戏为主的增值业务进行切割,给其广告业务20倍的市销率,给其游戏业务15倍的市销率(参考已上市的中手游、IGG以及猎豹自身增长率及份额),那么猎豹移动的整体估值为1.01_20+0.137_15=22.255亿美元(1.01和0.137分别为猎豹移动在2013年广告和增值业务营收)。如果直接拿360做对比,360市值120亿美元,猎豹移动营收是360的0.185,得出的猎豹移动估值也还是22.2亿美元左右。根据发行股数为目前总股数的15%(目前总股数为 1,225,456,652),猎豹移动上市时的开盘价将在每股12.11美元以上。

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