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双塔食品离中国版的Beyond Meat还有多远?

阿尔法工场研究院 · 2020-02-28
​能否步子迈得再大一点,直接针对全球肉类消费替代市场这个核心高地展开竞逐,才是双塔食品未来市值崛起的长期看点。

编者按:本文来自微信公众号“阿尔法工场”(ID:alpworks),作者:于辰琪,36氪经授权发布。

像双塔食品(SZ:002481)这样,一夜之间变身人造肉板块龙头的故事,我们股民是见得多了。

双塔食品这波借着人造肉概念,股价连翻两倍的速度,比真·猪肉公司股价翻倍还要来的迅猛。

要知道,真·养猪龙头温氏股份(SZ:300498)在2018    ·年用了小半年时间,随着猪流感的蔓延,确认了猪肉长期供需关系紧张之后,才不情不愿的翻倍。而双塔股份翻倍过程就轻松多了:

2019年,随着美国人造肉龙头Beyond Meat(NASDAQ:BYND)上市之后连涨五倍,中国的人造肉概念股也鸡犬升天。

一年前就已经开始供货Beyond Meat的双塔食品,自然成了人造肉概念的绝对龙头。

随着双塔食品对人造肉原材料——拉丝蛋白的研发完成,双塔食品的股价用了半年时间完成了第一波暴涨。

双塔食品的中国版人造肉的故事显然还没有讲完:

2020年2月初,美国人造肉龙头Beyond meat来双塔调研,2月中旬双塔食品签下Beyond Meat第一份中国区指定供应商合同,双塔食品股价完成二阶段再翻番,这次一共用了3个礼拜。

从Beyond Meat和双塔食品的股价走势来看,双塔食品显然是被市场认定为中国版的Beyond Meat,一年不到两家公司都涨了接近200%。

毕竟,在人造肉概念还没有火起来之前,双塔食品就已经与Beyond Meat开始合作。如果未来中国市场开始像美国一样流行人造肉,加上14亿人口的巨大潜力,在联想能力丰富的A股投资者眼中,把双塔食品看成人造肉的绝对龙头,似乎也没什么大错。

人造肉Beyond Meat是如何变成网红的

与对人造肉几乎无感的中国市场不同,Beyond Meat所代表的人造肉概念,在动物保护意识强大的欧美市场早已红得发紫:

据统计,从2008年到2015年,美国素食主义者从700万增长到1000多万,打着纯素食概念的产品数量也比2010年翻了一倍。整个人造肉市场在2020年达到121亿美金,过去五年复合增速接近15% 。

根据BeyondMeat估计,长期看,如果人造肉市场与动物肉市场的比例,可以达到类似当下植物蛋白饮料和动物乳制品的比例。那么对应2700亿美国肉类市场,人造肉市场将可以达到350亿美金,全球人造肉市场则粗略估算可以达到1820亿美金。

万亿市场,高速增长,细分品类,以及人造肉对于传统肉类市场可能的颠覆。这一切是不是让你想起了特斯拉的行业格局?投资Beyond Meat的比尔盖茨们也是这么想的。

顺便说一句,Beyond Meat之所以可以在资本市场所向披靡,与麦当劳和星巴克这些超级巨头的合作分销计划是支撑估值的关键:

麦当劳加拿大门店对Beyond Meat产品的测试大获成功,很快星巴克加拿大门店也将开始销售人造肉三明治。随着巨头一个接一个给Beyond Meat提供订单,Beyond Meat的营收增速也就随即水涨船高。

能够从无数人造肉初创企业中杀出重围,拿下订单,Beyond Meat靠的是初创公司罕见的产能壁垒和预判能力:同为人造肉初创公司的ImpossibleMeat之所以会在与Beyond Meat的竞争中败下阵来,豌豆蛋白这种核心原料产能跟不上是最主要原因。

双塔食品:Beyond Meat全球豌豆蛋白供应商之一

因此,与长期耕耘全球豌豆蛋白市场的中国双塔食品签约,就成了Beyond Meat的必然选择:

人造肉的主要原料是豌豆蛋白,随着人造肉产品种类的日新月异,全球豌豆蛋白消费量也比2015年翻了一倍,到2025年,豌豆蛋白总消费量将达到58万吨,随着人造肉的风靡,豌豆蛋白生产能力就成了所有人造肉公司拿下订单的掣肘。

Beyond Meat只要能够将豌豆蛋白优质产能掌握在手中,人造肉的后来者想要扩产就会变得愈发困难。

全球范围看,双塔食品的豌豆蛋白全球市占率接近40%,是全球最大的豌豆蛋白生产企业。 Beyond Meat拿下这样的优质豌豆蛋白产能,可以解除供应后顾之忧;双塔食品成为Beyond中国区供应商,同样让双塔食品独占了人造肉领域的龙头概念。

各取所需,这也让双方这次签约合作进展显得异常顺利。

双塔食品估值的两朵乌云:可替代性和ToB属性

不过,尽管签下Beyond Meat确实可喜可贺,但此刻在双塔食品提振估值之路的上空还盘旋着两朵乌云:

首先是可替代性。全球范围来看,双塔食品只是Beyond Meat的一个供应商,而Beyond Meat除了双塔来说,选择还有很多:

Beyond Meat的其他供应商中,非洲最大的豌豆蛋白生产商普利斯,在美国已经投建了工厂;法国巨头Roquette将在加拿大建造世界上最大的豌豆蛋白加工设备,巩固了Roquette作为豌豆蛋白生产商的领导地位;这还没有考虑更多蠢蠢欲动想要进入这个领域的豌豆蛋白初创公司。

正如特斯拉除了中国宁德时代之外,还有日韩电池供应商LG和松下这样的选择一样,坦白说,Beyond Meat未来为分散产地地缘风险,将订单逐渐分散到不同供应商手中的可能性非常高,而这会打破之前的双塔食品与人造肉市场规模同步增长的逻辑。

第二是双塔食品的ToB属性:即使与Beyond Meat合作非常顺利,双塔食品估值也很难飙得太高。

毕竟,从行业格局来说,如果说Beyond meat算是麦当劳的供应商,那么双塔食品只能算是麦当劳供应商的供应商,原则上讲,供应链条越往上游走,估值越要下一个台阶。

坦白说,纯ToB业务的豌豆蛋白生产工艺的壁垒并没有像宁德时代的动力电池一样高不可攀:只要豌豆蛋白市场继续增长,麦当劳和星巴克未来的供应链选择依然很多。

除此之外,雀巢和泰森食品等众多巨头也在跃跃欲试想要进入这个领域,可以想象,这些新玩家给到豌豆蛋白竞争对手的订单快速增长也不是什么难事。

因此,在这个吸引了众多竞争者的人造肉市场的ToB业务中觅食,双塔食品的地位难言稳定。

想要成为真正的龙头,双塔食品步子要迈得再大一点

从产业结构来看,此刻的双塔食品与当年的宁德时代,是有一丝相似之处的。

这里强调一下,把二者进行对比,仅仅是因为他们都是依靠给巨头供货起步,暂时不涉及两者在技术壁垒上的巨大差距。

首先,双塔食品利润已经有了大幅提升:2019年度归属于上市公司股东的净利润1.65-2.11亿元,同比增长80%-130%,利润高增长完全受益于豌豆蛋白业务的快速提升。

其次,双塔食品的赛道也有自己的优势:豌豆蛋白生产毛利率更高,超过50%,而动力电池仅为30%左右;汽车电池市场的规模也要小于可重复消费的肉类消费市场;从需求来看,双塔食品的天花板也不低。

第三,双塔食品可以复刻宁德时代做供应商的经验。宁德时代在搭上特斯拉配套商这趟车之前,就已经与宝马电动车成功合作,通过为国际巨头供货,逐渐加大研发投入,打造自己独有的技术壁垒,扩展客户。而通过签约Beyond Meat,双塔食品已经拥有了很好的起点。

虽然现在的双塔食品仍然扮演的是ToB供应商角色,长期的估值也因此受到限制。但未来双塔食品的看点在于,掌握了核心供应链的双塔食品,能否开发出针对中国市场的C端产品,复刻Beyond Meat大红大紫之路。

毕竟,Beyond Meat和双塔食品的年营收都在20亿人民币左右,但Beyond Meat总市值却是双塔食品的3倍。

能否步子迈得再大一点,直接针对全球肉类消费替代市场这个核心高地展开竞逐,才是双塔食品未来市值崛起的长期看点。 

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