智氪研究 | 什么样的亏损是安全的?以拼多多为例

刘一鸣 · 2018-07-13
现金流才是判断一家亏损企业是否安全的核心要素

智氪研究资深分析师 | 刘一鸣


创业公司早期处于亏损状态非常常见,亚马逊和京东都是这方面的典型案例。众所周知,投资人对这类亏损型公司要求超高增速,和清晰的未来盈利模型,最近拼多多正以惊人的增速和亏损走上这条老路。但这类公司毕竟是亏损的,怎么判断他们是否安全?

决定一家公司生死的不是净利润或亏损,而是现金流。以拼多多为例,这家预备上市的公司成立不到三年,已累计亏损13亿人民币,且一直处于亏损状态。但这并不影响拼多多的发展,因为其经营活动产生的现金流量净额始终为正,且经过历轮融资的资金积累(累计融资17亿美元),截止2018Q1拼多多现金及现金等价物有86.34亿元,说明其有充足的弹药。

在拼多多的经营性现金流中,2017年现金流量净额为3.15亿元,2018年Q1为6.29亿元,均为正,其中主要的贡献是商家应付款(payables to merchants)和保证金(merchant deposits)。受益于交易额和商户数量的快速增长,2017年这两项带来的现金流入分别为87.22 亿元和 15.59 亿元,这给拼多多加了一层“金刚罩”。

数据来源:拼多多招股书

应付款一直是电商平台现金流的重要来源之一,当平台GMV越来越大,对商家的议价能力也在增强。若在某一时刻商家存量已经足够大,而新商家的增速变慢,此时平台方就有动力拉长应付款的账期,毕竟金融学里最基础的一课,就是货币的时间价值(Time Value of money)。

拼多多也在令自己变得更轻,自2016年9月开始初步取消自营模式,在2018年Q1已经转变为纯平台化经营,收入来源均为在线商家服务收入,这与阿里的盈利模式类似,这种模式没有库存压力,且毛利率非常高(拼多多从2016年的负毛利率升至2018Q1的77%)。

综上,以上所提及的几点,都是判断一家亏损企业是否安全的核心要素。

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2018-07-13

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