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焦点分析 | 大疆10亿美元融资样本:三大关键点存疑,投资者分歧加剧

石亚琼 · 2018-04-27
科技独角兽的高溢价时代

在推迟公布招标结果大约一周之后,饱受争议的大疆竞价融资终于有了最新进展。 

据腾讯《深网》消息,4月26日,大疆开始以邮件一对一通知投资者竞标入围结果。但是,具体认购比例未对投资者公开。 

中标的投资机构将通过SPV持有大疆股份,原有的大疆投资者股权被稀释之后,大疆或将向他们定向增发1.25亿美元。有新进的投资机构想接住这一定增额度。

关于这场竞价融资的时间节点如下:4月20日,大疆推迟公布第二轮竞标结果;4月23日,大疆向投资者解释,两周内会给出结果;4月26日,大疆开始一对一通知投资者。 

伴随着煎熬,4月18日一些投资者表示反感,放弃了最后一轮竞标。其理由是,大疆不允许做尽职调查以及不断变化的竞价条件。 

自3月宣布10亿美元股权融资后,作为“无人机独角兽”的大疆新一轮融资备受关注。在采用D/B股竞价融资方式曝光后,大疆此轮融资关注度持续飙升。 

认购比例未对投资者公开 

“遗憾的是,具体认购比例仍未对投资者公开。”4月27日,一位投资圈人士对36氪表示。 

由于大疆采用D/B股竞价的方式,势必会提高机构的竞价成本,并压缩机构获利空间。因此,这一方式成为外界对这轮融资的主要疑虑之一。 

不过参照攀升比例趋势,部分投资者将第二轮竞价的心理价位(即平均D类/B类的认购比例)提升至2:1。 

36氪试图求证这一比例,有关机构投资人认为,很难说2:1是不是最后认购结果。根据迹象来看,经过媒体过度曝光之后,大疆的融资竞标似乎有所收敛。 

多位投资人士对此表示赞同,大疆考虑到多方面因素,对于最终认购比例采取了保密措施。 

一位参与了本轮竞价的机构投资人王明(化名)告诉36氪,实际可能有百家左右机构、数百亿美元资金参与本轮竞价,其中不少是不知名的小机构。 

王明说,当前投资行业都在争取独角兽企业的投资份额,大疆这样的无人机企业是优质标的。因此,能抢到份额的投资机构还是希望去抢。 

30倍PE竞标被低估了吗? 

一名大型信托公司的人士对36氪表示,大疆此轮融资方案如果按照30倍PE竞标,一定程度上“压抑”了估值,因此很多人积极投标。 

该人士看完大疆流出的竞标方案后认为,实际上这是一个比较平常的竞价方案,没有什么不合规或者煽动性的词语,也没有债权融资偏离监管的描述。 

作为领头羊的独角兽企业,大疆肯定会把融资方案的门槛设计得高一些,小型私募一般是拿不到的。不过估计涉及这个方案,也是跟大机构之前沟通过的,小机构与小型私募自然也很无奈。 

最近国内高科技公司受到美国贸易制裁,估值都会有所提高。更重要的是,不排除大疆这种公司未来还会有国家资本进来,甚至进一步控股。 

作为大疆的早期投资人,远瞻资本合伙人李喆更为乐观。他对36氪表示,大疆近几年保持100%的业务增长,这一轮融资的5年投资回报率至少还会有3-5倍。 

王明则表示,一直觉得所有机构都在看笑话一样看这一轮谁投,但是他所在的机构依然参与了竞价。据36氪了解,虽然大疆竞价融资刮起了一股热潮,但是投资人的估值仍然出现分歧。 

多数参与大疆竞标的机构认为,这笔投资基本不会亏钱,但回报率很可能并不高。 

关于是否参与本轮竞价,王明所在的投资机构内部存在分歧。显然,这家公司的投资经理对投资回报有疑虑。如果大疆不考虑上市,投资回报率并不乐观。但是该机构高层仍希望参与竞标。 

另一个更关键的问题在于,即使能够拿到这一轮融资的份额,LP们是否认可,可能也是未知数。 

部分小型私募投资人士认为,一旦贴上“大疆投资人”的标签,也将对于私募机构募资会有帮助,尤其是当前募资环境并不乐观。因此不排除有一部分私募投资人抱着这种重在参与的心态。 

大疆尚未开放尽职调查

关于这笔融资的用途、大疆的发展方向等,大疆并没有给出清晰的答案。 

更重要的问题在于,参与投标的机构本身并没有话语权,大疆的财务尽调能够配合到什么程度,很可能并不高。 

根据大疆提供给投资机构的信息,参照大疆的以往惯例,本轮融资很可能并不会开放尽调。李喆告诉36氪,2012年投资大疆时,大疆也未开放财务尽调的资源。 

颇具争议的是,大疆对待资本的强势态度,在圈子里并不常见。一名位于广东、曾与大疆董事长李泽湘有接触的投资人指出,现在在大疆眼里,投资人可能就像是傻白甜。 

更多投资人则认为,大疆今天不配合,一旦公司发展遇到问题时,都可能带来加倍质疑,陷入“失道者寡助”的不利境地。 

在科技领域独角兽被追捧的当下,大疆融资成功基本不会有大问题。而融资期间,恰逢美国封锁中国高科技。诸如中兴遭受7年禁售令,被普遍认为是剑指“中国智能制造2025”。 

来自券商的观点认为,这种特殊的时代背景下,中国高科技公司的估值还会进一步提高,未来是否有多家资源入股大疆这样的高科技公司,同样值得关注。

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