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卫冰飞谈Fintech(中):金融科技的资产端创新,是又一个泡沫还是一块新的基石

创新工场 · 2016-09-19
Fintech在资产端的创新。

概要:

2016年9月1日在北京举行的海通证券金融科技高峰论坛上创新工场投资总监卫冰飞以“科技驱动金融,金融助推经济”为主题,系统分析了过去十年间中美在金融资金、资产和技术三大领域的创新案例,阐述了宏观经济环境和科学技术发展对于金融行业所带来的创新机遇。对于行业的乱象、监管的尺度和未来的趋势卫冰飞先生也分享了他专业和独到的观点。

整理后的演讲稿分为三部分发布(本文为第二部分):

第一部分:资金端的创新(信息平台,记账工具,支付工具,证券经纪,第三方财富管理及智能投顾);

第二部分:资产端的创新(一、二级市场股权,消费、房产、中小企业信贷);

第三部分:科技的创新(智能投研,大数据征信,电子货币,区块链),总结和思考。

正文:

目前互联网上资金端的发展已经到了一个瓶颈期,移动互联网的体验和高收益率虽然吸引了一批用户,但e租宝事件和几千家P2P问题平台的负面影响,以及目前严格的监管,造成P2P平台资金端的萎缩,资金又流回了相对比较安全的银行,以及大机构背书的平台,如蚂蚁聚宝、陆金所、京东金融等。很多领先的互联网金融公司也在进行业务转型,由原来的线上资金+线上资产平台的模式,转型成自营线上和线下资产的模式(尤其在消费金融和供应链金融领域),业务回归了金融的本质,即:风险控制和风险定价。

我把资产端的创新分为一级市场股权、二级市场股权、消费信贷、房产信贷、中小企业信贷和传统资管模式6大类。

一级市场股权的众筹及交易

一级市场股权众筹是风险投资(VC)的一种衍生模式,这些年在美国兴起了像Angel List等股权众筹平台,在中国,京东众筹、36氪众筹等平台也发展迅速。但是我认为一级市场股权众筹还是一个小众的市场,只有少部分专业的合格投资人和机构才适合此类高风险的投资,就像成为VC的LP一样,是属于一种另类资产和私募产品的配置。在目前的监管环境下融资的金额有限,核心在于其媒体和电商的属性,比如36氪和京东给企业在市场推广、产品销售、融资尽调以及后续的工商注册、投资者沟通等增值服务上带来的帮助才是最大的价值所在。

另一个在初创企业股权众筹的基础上延伸出来的模式就是一级市场针对相对大型企业(即“独角兽”)的股权交易。在过去几年,不管是美国还是中国,一、二级市场都出现了估值倒挂情况。部分一级市场的独角兽企业到下一轮融资或登陆二级市场时,无法支撑上一轮的估值,所以这些一级市场独角兽的股权价值受到了质疑,此类交易平台的发展也受到了制约,行业标杆企业Second Market被纳斯达克交易所收购了。一级市场的股权交易模式在公平和透明的基础上,在小范围内是一个创新,但是如果到大范围,比如把一些独角兽的股权通过一些渠道销售给不合格的散户,还是有很大风险的。

二级市场股权的社会化交易

如果监管开放,社会化的交易模式在中国是被相对看好的,因为中国的股市目前是一个散户主导的市场,股民有一个学习和被教育的过程,美国股市作为一个机构主导的市场,社会化信息和交易平台的市场容量就会小很多。无论是虚拟交易还是实盘交易,是个股跟买还是组合配置,社会化炒股是一个新兴的获客方式,但证券业务还是要回归到它的本质,要有长期盈利还是需要延伸到融资融券、资产管理等核心业务上。海外的社会化平台如eToro、Motif虽然拥有经纪和投顾牌照,但其客户的留存和资产管理规模的增长一直是个难点。

中美信贷结构比较

对比中美的信贷结构,我来分析一下信贷领域的一些创新机会。

其中美国有一类“学生贷款”占了信贷规模的9%,中国目前也有几家平台在做学生信贷,但模式和美国完全不同,中国学生以消费贷款为主,美国学生信贷以助学贷款为主,之前爆出的大学生开“裸条”贷款,催收后跳楼等现象说明了中国目前的学生信贷市场很不成熟。

还有一个明显的差异是在汽车贷款领域,在美国占比8%,中国占比4%,中国整个汽车市场保有量突破了1.5亿台,新车销售的金融渗透率还会进一步上升,二手车2015年的交易量接近1000万台(去除重复交易估计为400万台),金融渗透率估计在10%左右,市场才刚刚起步。中国的消费信贷渗透率在不断上升,目前在20%左右,低于美国和韩国的水平,未来还有巨大的发展空间,尤其是目前没有信用卡的蓝领人群。

消费信贷

我们可以比较一下中美在消费信贷领域的创新型公司:美国的Affirm开展的主要是家居和奢侈品消费领域的分期业务,Capital One切了蓝领以及sub-prime(次级)和near-prime(近次级)人群的金融服务,通过精准的用户画像和大数据分析控制风险,在美国消费金融市场异军突起。在中国,依托电商平台,比如蚂蚁金服的花呗、京东金融的白条,得到了迅猛的发展。在线下消费场景,捷信进入中国也有近十年时间了,通过3C产品的分期在蓝领消费金融市场占据了重要地位。在个人小额信贷领域,美国和中国有很大的差异,美国有非常完善的个人信用评分体系FICO和三大征信局的数据模型,基于完善的信用体系Lending Club等网贷平台才得以发展。但中国的个人信用体系覆盖率低,数据及评分系统还不健全,个人信贷的欺诈率相当高,需要首先利用消费场景获取客户数据,培养客户信贷习惯,再进一步发放信用额度,转化成长期的消费信贷客户。

房产信贷

美国在次贷危机之后房产贷款量急剧下降,经历了一个痛苦地去杠杆过程(大家可能看过“99 Homes”这部电影的故事)。但在去杠杆化之后美国房地产市场迎来了健康发展期,随之也带来了新的房产信贷的市场机会,比如Lending Home 切入的中小开发商过桥信贷业务。对于中国的房产信贷市场,居民购房贷款率已经超过60%,虽然中国居民的储蓄率高,并且有家族几代人联合购房的习俗,风险短期内还不会爆发,但是房贷资产也在风险加剧的过程中,需要防范二线以下城市的房产抵押贷款和首付贷等模式的风险。

中小企业信贷

中小企业贷款难是一个世界性的难题。在2015年小微企业贷款金额占比只有38%,但小微企业数量占比为76% ,创造的GDP占比超过60%。数据显示,美国在金融危机期间降低了对中小企业的信贷规模,而目前中国银行业随着信贷质量的下降,对于小微企业的信贷金额也在下滑,但这与此同时也给金融科技企业带来了机会。

我们可以看到在美国、英国大批涌现的金融科技公司,如OnDeck、Funding Circle有效地开展了对中小企业的信贷业务;在中国,也有金融科技企业在餐饮、零售、酒店等领域通过控制供应链和交易流水数据实现了信贷业务的快速发展。

在电商及供应链金融领域,通过交易闭环的实现和大数据的运用,供应链金融规模得以迅速扩大,如Kabbage、蚂蚁小贷、京东-京小贷等。在美国,电商平台更多采取和金融机构合作的模式,在中国,电商平台或产业供应链平台+自营金融几乎成了电商和产业巨头的标配。从本质来看,供应链和金融的业务模式和利益诉求有其矛盾性:供应链追求规模,金融要控制风险;这也是美国的供应链金融更多由银行主导,而非产业内金融公司主导的原因。

在贸易金融领域,美国的贸易合同和应收账款透明、真实,贸易保险的渗透率高,这几年也涌现了像Prime Revenue等应收账款交易所。但中国的情况和美国相差较大,贸易金融很难大规模开展。虽然中国有银票和商票的体系,但是银票成了贴现的工具,催生了庞大的银票贴现市场,票据验真难,贸易合同做假、关联交易、刷单的现象难以控制。通过建立更加完善的企业级征信体系,应用区块链、物联网、电子票据、电子税务等新技术,希望未来能逐渐打破目前国内贸易金融的困局。

作者个人简介:

卫冰飞先生现担任创新工场投资总监,他专注在金融科技和汽车交通行业,曾主导了PINTEC品钛/积木盒子、布比区块链、91金融、途虎养车等项目的投资。

卫冰飞先生拥有超过10 年投资和管理咨询经验。他曾在海通证券和德意志银行负责集团战略和投资业务,在金融行业拥有丰富的经验。在此之前他就职于普华永道和埃森哲,负责金融行业的IT系统实施、管理咨询以及收购兼并项目,曾服务中国民生银行、德国商业银行、苏黎世保险等客户。他就读于英国曼彻斯特大学MBA,拥有德国罗伊特林根大学计算机科学学士学位。

参考阅读:

卫冰飞谈Fintech创新(上):金融科技创业如同走戈壁

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