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无聊的风险投资

译言 · 2016-06-02
事实证明风险投资回来了,无关基金规模大小,恰好符合预测周期。

编者按:今天杰出的记者杰森罗利也回来了。我很乐见他在这儿戳破泡沫。

风险投资成为流行话题有段时间了。但不像某个短视庸人的所谓政治报复,历史业绩和持久性才是风险投资的论据。

如果你正在读,那么你可能工作在相关领域或者在获得风投资金的初创公司工作。你生活的一部分可能取决于私人投资者们持续的慷慨解囊。也难怪,这渐渐成为我们心目中的几近顶级的话题。

当下,风险投资处于不断变动的状态。尽管投资人正投入大量资金,但是与此同时,主要市场的投资人有些裹足不前,使大量资金停留在场外。

但是,风险投资在某种程度上也是百无聊赖,因为归根结底它也是一种需要运营的资产。

上星期,我得到一份彭博社的数据汇编,汇编按照基金年代归类,其中涵盖3,300家个人基金和1,600个普通合伙人。这些有趣的数据组从宏观层面展示了历年风险投资的行业状况。

同时数据也显示出风险投资同其它资产类别一样,服从同样的金融物理学。

风险投资规模的周期性

图片3.png引用:彭博社风险投资数据

意识到风投资金是一种资产类型是很重要的。并且,就像股票、债券、房地产和商品投资,风投领域中资本投资同样具有周期性。一些高风险偏好,乐观想法和从众心态产生的综合效应促使投资者在市场前景似乎确定看好的情况下蜂拥而入(这就像一个糟糕的大学聚会,好啤酒都喝完了,但人们还是习惯性的涌进来。)驱动着风险投资市场在盛衰周期中循环。

上图显示的周期模式,描述了全球风险投资领域中投资者的资金流入情况。包括:家族理财办公室、养老基金、主权财富基金、大学基金,以及其它财务经理在风险投资领域中的投资。

2015年是有趣的一年。先举一个例子,中国政府宣布了一项65亿美元的庞大风险投资基金计划,这将接近全球风险投资市场资金总额的16%。这只是一支基金( 如此惊世骇俗 )。

其次,即使我们能忽略这支65亿美元的基金,似乎也有少数投资人终于度过了2008年金融危机后的余痛期。

根据彭博社数据汇编,2007年投资人向180家独立风险基金投入325亿美元。其后的2007至2009年间,由于投资人风险偏好畏缩,此数额陡然下降(总计-61%)。包括上述的中国风险投资基金,这使数据结果发生相当大的偏离,但2015年投资者投入347亿美金,已经超过了2007年325亿美元的资金水平。

投资回报率与风投基金规模无关图片4.png引用:彭博社风险投资数据

我已经记不清在多少次关于风投基金的讨论中,听过“1亿美元”是基金规模的魔法数字,如果你正在寻求投资回报的话,到处都能听到这传闻。(这也是过去十年中,实际发生的情况,风投基金的平均资产管理规模介于1.25亿至1.50亿之间)对于信徒而言,逻辑是这样的:1亿美元是甜蜜的黄金宜居地带,这个资金规模足以进行大的交易,同时也足够小以至于基金不得不精挑细选投资项目。

这是一则有趣的假设。如果是真的,我们希望找到高回报与管理基金规模正相关的临界点,比如,2亿美元以下。好吧,我论证了这个假说。在彭博数据汇编中,有476家基金的内部收益率净值(Net IRR)是已知的,并且绝大多数基金从2002年开始发行,或者时间更近。

数据证明,从底限的2,500万美元规模的基金开始,无论上限是1亿美元,2亿美元或者10亿美元,资产管理规模与内部收益率之间没有如此简单的关联性。考察所有这些变化不大的利润率,比如从0.75亿美元到3亿美元,基本的趋势是利润率更有利于规模为3亿美元的基金,但差别小到没有意义。这意味着,统计数据说明5000万美元规模的基金有可能与7.5亿美元的基金获得相同的利润率,任何其它规模的基金也是如此。

这既是出人意料的也是我们曾经做过的最无聊的研究发现。研究结果不仅是对“魔法1亿”神话的反驳,同时也建议微小风投基金(资产管理规模小于1亿美元)和更大规模的基金,或多或少的良好业绩与他们的资产规模没有关系。

结论

说实话,风险资本的钱经常被投入一些令人激动的项目运营中。但是风投资本本身作为一类资产与其它类型的投资并没有什么不同,至少从投资者的角度来看是这样。当然,它的风险会多一些,周期性更强,甚至更容易非理性繁荣。

而且,在技术发展变化愈加明显的时期,后者也就表现的愈加真实,比如1990年代的互联网经济泡沫,和今天正在发生的,随便你叫它什么的,社会/移动/分享经济/个体需求定制经济等。

曾经,当最受欢迎的科技新闻(我正看着你, 英国在线)发表如何成为天使投资人的建议,并且许多投资者采用“独角兽或破产”的方式去挑选目标公司时,事实可能是这个充满隐喻的聚会正在一步步变得无聊,并且太过拥挤。 

注:本文译者高俊明

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