环球音乐上市背后,腾讯或成大赢家?

音乐先声2021-06-11
尘埃落定。

编者按:本文来自微信公众号“音乐先声”(ID:nakedmusic),作者:Echo,编辑:范志辉,36氪经授权发布。

6月4日消息,对冲基金大佬Bill Ackman旗下特殊目的收购公司(special purpose acquisition company,SPAC)Pershing Square Tontine Holding(以下简称“PSTH”)确认,他们正在商议以大约40亿美元收购环球音乐集团10%的股份。

据悉,如果交易达成,将为环球音乐带来350亿欧元(约424亿美元)的企业估值,也将成就史上最大的SPAC交易。

其实,上个月环球音乐母公司维旺迪(Vivendi)就释放出售环球音乐10%股份的意向,关于这10%的股份究竟花落谁家,业界也一直非常关注。而在得到双方确认之前,一度有消息猜测PSTH将合并环球音乐上市。

如今终于尘埃落定,环球音乐的确选择了当下华尔街最火热的SPAC交易。我们好奇的是,在IPO就差临门一脚的时候,环球音乐选择卖股份给SPAC公司,究竟意在何为?谁又是这场资本盛宴的大赢家?

SPAC交易火爆,环球音乐也想“捞一笔”

关于环球音乐IPO的消息在今年络绎不绝。

今年2月份,维旺迪就宣布计划分拆旗下的环球音乐,并于今年年底前让它的股票在阿姆斯特丹泛欧证券交易所独立上市;4月份,环球音乐对公司组织机构进行了重组,根据公司官网披露的信息,维旺迪考虑把环球音乐60%的股权剥离在阿姆斯特丹证券交易所上市,母公司维旺迪保留20%股权,腾讯牵头的财团持股剩下的20%股权。

如今,引入PSTH的投资将进一步稀释维旺迪持有的股权。也就是说,如果这笔交易通过,环球音乐也成功上市,那么除了上市交易的60%股份,剩下的40%则将这样分配:10%给PSTH,10%给维旺迪,20% 给腾讯。当然,分拆出来的60%股份中,其中16%的股份由维旺迪控股股东vincent Bollore持有。

如今,环球音乐与PSTH进行SPAC交易将会对其上市计划带来怎样的影响?在这之前我们需要先厘清SPAC是什么。

SPAC是“特殊目的并购公司”的简称,也被称为"空白支票公司"。按照SPAC的要求,这个公司只有现金,没有实业和资产,这家公司将投资并购欲上市的目标企业,目标公司将通过和已经上市的SPAC并购,以迅速实现上市融资的目的。通俗来说,SPAC类似传统“借壳上市”的反向操作。

相比传统IPO,通过SPAC上市的时间短、费用低;相对于传统的买壳上市,SPAC的壳资源干净,没有历史负债及相关法律等问题。数据显示,美国过去十年中,通过SPAC实现上市并正常运营的比率占99%左右。

但与此同时,对于投资者来说,它也有一定的劣势——通过SPAC形式借壳上市的公司并不会和传统IPO一样受严格审查,也不会充分披露信息,因而有更大的市场风险。

值得注意的是,与大多数SPAC业务合并不同,PSTH 和环球音乐的这次交易不会让它们合并为一家公司。在环球音乐成功上市后,PSTH 才能将其计划收购的环球音乐10%的股份分配给其股东,而此前只持有认股权证。

至于环球音乐为何选择这种较为新型的SPAC交易方式,或许与近几个月来SPAC上市热潮有所降温有关,也与上述提到的规避SPAC上市的高风险有关。

SPAC本身并不是一样新鲜事物,已经存在了几十年。但由于SPAC能在不确定市场环境中提供便于定价确定的上市路径,这一模式在2020年疫情导致的大幅波动的金融环境中迎来了爆炸式增长,期间美联储快速降息到零更是推动其发展的核心原因之一。

相关数据统计,通过SPAC上市的数量、融资额和相应占比在去年和今年出现井喷。2020年,美国有80多个SPAC公司上市,筹集了约821亿美元资金。

通过SPAC上市,在音乐行业也变得越来越普遍。2021年,SiriusXM的大股东Liberty Media推动了5亿美元的SPAC IPO;总部位于纽约的音乐版权代理商Reservoir Media也已经敲定了一项上市协议,将与SPAC公司Roth CH Acquisition II合并上市。

不过,在SPAC发行量于今年第一季度创下纪录后,近期SPAC的发行已大幅放缓,因为利率上升削弱了投资者对风险更高的投资的兴趣。此外,面对急速增长的SPAC交易,其市场监管也正在相应收紧。目前,SPAC的IPOX指数较2月份的峰值下跌了23%。

由此可见,PSTH与环球音乐的此次SPAC交易,将收购股份置于“对赌”结构来减少创始人股份的稀释力度,其实是一种增强对潜在目标公司吸引力的替代性激励措施。在逐渐“退烧”的SPAC交易中,这一做法或许会得到广泛仿效。

环球音乐上市,谁才是大赢家?

如果不是为了通过SPAC交易上市,那么环球音乐出售10%股权的主要目的是什么?

有业内人士向音乐先声分析道,维旺迪出售股权可能是因为目前估值高,退出一部分股权会较为合理,也就是为了给环球音乐上市的估值增信;其次,退出的股权也可以再用拿到的现金买SPAC,互惠互利。

总之,在不影响控制权的情况下,高估值卖出套现,还可能套出来一小部分试水SPAC,收益率也许更好,维旺迪何乐而不为?

今年4月,高盛将环球唱片的估值上调至440亿欧元,原因是环球音乐在流媒体音乐领域的加速转型。伯恩斯坦在一份报告中称,环球音乐有约20亿欧元的债务,其隐含股权价值约为330亿欧元,与维旺迪上月给出的估值一致。目前,PSTH的加入使得其估值直接上涨了约20亿欧元。

那么,帮环球音乐上市,PSTH有利可图吗?

此前,在传出并购消息时,PSTH的盘后股价一度下跌了14%以上,收于21.51美元,投资者担心SPAC是否提供了过高的估值。而当并购消息变为股权收购后,6月7日的PSTH股价仍有近3%的下跌。

不过,短期的股价波动并不能代表什么,PSTH十分看好环球音乐的长期发展,认为环球音乐提供了诸多“战略属性和竞争优势”:如稳定竞争环境下行业市场占有率第一;庞大且不断增长的总目标市场(给出的理由是“每个人都喜欢音乐”);高速增长的流媒体收入,以及不可替代的自有IP与优质内容。

最新财报显示,环球音乐今年第一季度的总收入同比增长了9.4%,达到了18.1亿欧元,相当于每小时赚100万美元。而环球音乐日赚百万美元的背后,是其近年来热烈拥抱音乐行业中的各种新潮流,结合新型音乐消费作出诸多攻守兼备的战略部署的结果。

如今的环球音乐,手握大量经典版权,拓展非洲流媒体市场;丰富音乐消费场景,开音乐酒店,取经韩流建粉丝社区;与腾讯音乐在版权合作之外也合资建厂,深耕增长最快的中国音乐市场;引领国际化选秀潮流,与HYBE合作推新男团,可谓是流媒体、可视化、粉丝社区、偶像选秀一个不少。

由此可见,环球音乐早已不再只是个单纯的音乐内容商,而已然具备多渠道释放其版权价值的综合能力。长远来看,若能成功入股,PSTH无疑是以相对低价提前锁定了一直资本市场中的绩优股。

而这场交易的背后,还有一个幕后大赢家——腾讯。

此前,腾讯以300亿欧元的估值收购了环球音乐20%的股份(腾讯音乐行使其中10%的认购权)。而比较环球音乐两次出售股份的估值可以看到,腾讯的收购刚刚完成,环球音乐的估值就增涨了近17%。

而环球音乐若成功上市,腾讯将成最大的机构持股方,拥有环球音乐更多的控制权,无疑也将利好自身音乐业务的发展。值得一提的是,去年6月,华纳音乐集团IPO前夕,腾讯音乐也用2亿美元收购该公司1.6%的股份。

不过,面临日益收紧的SPAC市场监管,这项交易会否顺利进行还有待观察。据悉,维旺迪的股东将在6月22日的投资者会议上对该交易进行表决。目前,其通用IPO计划引起了维权基金Bluebell的不满。Bluebell表示,由于其分配结构不符合税收效率,该计划损害了少数股东的权益,并呼吁法国市场监管机构审查有关该交易的披露。

维旺迪发言人证实,哪怕在与PSTH达成交易后,环球音乐今年9 月 27 日的IPO 计划并没有变化。

结语

无论环球音乐的SPAC交易是否能够顺利进行,环球音乐的上市计划已经是箭在弦上不得不发。

从其营收结构中可以窥见,环球音乐与已经成功上市的华纳音乐的共同点——靠流媒体营收撑起大局。数据显示,2019年,环球音乐的流媒体版税收入大幅增长24.4%,贡献了近60%的营收,而在今年第一季度更是达到了10.1亿欧元的收入。

可见,曾经遭受流媒体冲击的唱片公司都已经完成了一轮“草船借箭”,重又凭借流媒体业务站了起来。作为音乐产业转型过程中的两大霸主,华纳音乐、环球音乐接连上市。

那么,“顶峰相见”的音乐平台与唱片公司,谁又会是最后的胜利者?

在可预见的未来里,版权公司在原创内容上呈寡头垄断的格局下,他们的话语权是远远大于渠道商的。就这点来看,环球音乐的上市或许要比Spotify更具优势。

但对于内容和渠道的整合商腾讯音乐来说,却并不尽然。在唱片公司与音乐平台的博弈中,通过“买买买“打通上下游的腾讯音乐,很难成为输家。

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