万亿公募的季度决断:高配了谁,抛弃了谁?

锦缎2021-05-11
这些公司基本代表了A股各个行业的龙头,或者说是公募眼中的行业龙头。

编者按:本文来自微信公众号“锦缎”(ID:jinduan006),作者:愚老头,在雪球设有同名专栏36氪经授权发布。

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

公募基金是A股市场上最主要的机构投资者。虽然某些基金经理也存在着跟风炒作,追涨杀跌的问题,但作为机构,整体上还是贯彻着价值投资的思路。加上研究支持力量齐全,公募的重点持仓,可能不一定会涨,但在某种程度上,就是基本面良好的一种背书。 

公募基金的一季报已经公布完毕,让我们对照公募的作业,看能不能有所印证。 

01 写在前面:公募基金定期报告的基本规则

公募基金跟上市公司一样,都有定期报告。与上市公司相比,公募多出来一个二季报和四季报。根据证监会第158号令《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》,季度报告在季度结束后的15个工作日内提供,中期报告也就是我们常说的中报在上半年结束之后2个月内提供,年报则在年度结束3个月内提供。 

对于我们分析公募持仓来说,定期报告之间最大的区别就在于,季度报告只公布季度末前10大持仓,而中期报告和年度报告,则会公布期末时点的所有持仓。 

我们要注意的是,这篇文章用的是一季报数据,反映的是公募在一季度末这个时点的前10大持仓情况。 

02 公募持仓的总体分布 

按照2021年3月31日的口径来算,A股28个行业的总市值是83.5万亿。理论上来说,公募持仓的行业占比应该与分行业的总市值占比一致,但现实情况是,市场总有热点,公募持仓也会与分行业的总市值有比较大的偏离。 

1、A股分行业总市值分布 

2021年1季度末,A股市值占比最大的行业分别是银行、医药生物、食品饮料、非银金融、电子和化工,其中银行最高,占比为12.90%,医药生物次之,为9.27%;占比最小的行业为综合、纺织服装、行业贸易、休闲服务和钢铁。 

2、公募持仓的行业分布

1季度公募的持仓显然比总市值分布更集中。公募持仓最高的行业为食品饮料、医药生物、电子、电气设备、银行和化工,其中食品饮料最高,为18.46%,医药生物仅次于食品饮料,占14.15%,电子第三,12.10%;持仓占比最低的行业分别为商业贸易、纺织服装、综合、钢铁、建筑装饰和采掘,其中商业贸易只有0.07%,纺织服装0.36%,近乎可以忽略不计。 

从分季度的数据看,大消费中的食品饮料和医药生物占比比较稳定,稳中有升。电子在2019年3季度占比有一个快速的提升,随后保持稳定。电气设备行业在2020年3季度快速提升了2个点,排名进入前4,随后一直稳定,相对应的是计算机行业在2020年2季度从7.35%掉到了3季度的4.33%,被甩出了前4,2021年1季度末持仓更是只有2.85%,影响力大减。 

我们常说,男怕入错行,女怕嫁错郎。这些年,如果你选择的是大消费和电子,那可能一直会有机会,可如果你抱着靠后的行业不放,那吃到肉的概率就不大。 

这就叫,“一个人的奋斗固然重要,但也要考虑历史的进程”。 

3、被高配和抛弃了的行业 

我们用分行业的公募持仓占比和总市值占比做一个比较,研究行业的超配情况。理论上来说,长期看分行业的公募持仓占比应该等于总市值占比,但实际差距很大。超配比较多的行业包括休闲服务、食品饮料、家用电器、电气设备、电子和医药生物。其中休闲服务市值占比只有1.03%,但占到了公募持仓的2.69%,食品饮料行业总市值占比为8.30%,实际配置占比为18.46%。 

尽管我们经常说,人多的地方不要去,但那几个低配的行业,商业贸易、公用事业、采掘、建筑装饰和纺织服装,从成长性来看,确实机会不太多,也很难说服公募机构去配置。 

4、主要的头部公司 

从持仓市值看,2021年1季度公募持仓最多的公司是贵州茅台,1792亿,其次是五粮液,1227亿,其他还有海康威视(703亿)、中国中免(639亿)、宁德时代(622亿)等等,被公募基金重仓最多的公司依然是贵州茅台、五粮液,其中贵州茅台共进入了1779只基金的前10大,五粮液是1224只,招商银行1011只。 

03 各个市值下公募的最爱 

总体上看,上市公司的市值越大,持有该上市公司的公募基金就越多。

我们剔除了银行和中国石油、中国石化,用市值做自变量X,持股基金数做因变量Y,总共4192只股票,做了一个简单的线性回归,得出了一个方程,Y=0.0788X-2.8302,代表的意义就是,A股个股的总市值每提升100亿,持有该股的基金数就增加约7.88只。

方程拟合出来的R2为0.76,一般来说这个值超过0.5就算是比较有效。图中蓝色虚线,就是回归线,在回归线以上的股票,代表在该市值下属于超配,回归线以下的股票,属于低配。

总体来看,五粮液、中国平安和贵州茅台3只股票,五粮液高配,其他两只略低配,总体上这3只股票都属于公募重仓股,结果意义不大。 

在3000-10000亿市值这个区间,公募青睐的股票包括中国中免、美的集团、格力电器、海康威视、宁德时代等,低配的有中国人寿、海天味业、比亚迪等。 

2000-3000亿区间,公募重仓的股票包括伊利股份、三一重工、东方财富、海尔智家等,不太待见的股票包括京沪高铁、工业富联、中国人保等。曾经的公募团宠立讯精密热度下降,配置的公募不到300家。 

1000-2000亿区间,公募的最爱是长春高新,进入了将近600只公募的前10大,其他高配的股票包括亿纬锂能、汇川技术、东方雨虹、海大集团、赣锋锂业、阳光电源等。其中亿纬锂能横跨消费类和动力电池两大门类,公募的集中重仓应该说是对电池行业的成长前景以充分的肯定。 

700-1000亿区间,公募高配的股票包括恒生电子、先导智能、三环集团、凯莱英、华友钴业和贝泰妮。 

500-700亿区间,公募高配的股票有华鲁恒升、中科创达、金域医学、星宇股份、锦江酒店、安井食品、福斯特等。 

350-500亿区间,公募高配的股票包括桐昆股份、华测检测、天赐材料、扬农化工、巨星科技、太阳纸业、伟星新材等。 

250-350亿区间,公募高配的股票有振华科技、鸿路钢构、赛轮轮胎、九洲药业和博腾股份等。 

150-250亿区间,公募高配的股票有永兴材料、瀚蓝环境、极米科技、和而泰、神火股份、航天电器、博汇纸业、药石科技、良信股份等。

100-150亿的股票非常多,公募超配的股票包括明泰铝业、青松股份、瑞丰新材、帝尔激光、应流股份、东方通、新泉股份、久立特材、弘亚数控、司太立、德赛电池、艾力斯-U、志邦家居等。 

在50-100亿区间,分布着A股将近1/4的上市公司,公募超配的公司包括楚天龙伊之密海容冷链翔宇医疗、华设集团、三利谱、海优新材、海利得、海泰新光宏力达。 

不到50亿的上市公司占到全部上市公司的1/2,但是公募配置的很少,近乎没有,公募配置较多的上市公司包括浩欧博、青云科技-U、欧科亿罗普特润阳科技、熊猫乳品、纵横股份、四方光电凯因科技隆盛科技等。

04 公募持仓市值占比 

从我们实际分析的角度看,上市公司市值越大,持有该上市公司的公募基金越多,但并不代表公募持仓占上市公司总股本的比例就越高。根据我们的统计,市值,无论是总市值还是自由流通市值,都与公募持仓占比没有必然的联系。 

我们从总市值和自由流通市值两个口径出发,统计了公募持仓占比最高的前30家上市公司。共同出现在这两个榜单的上市公司共有10家,这10家分别是振华科技、长春高新、美年健康、圣邦股份、亿纬锂能、博腾股份、新泉股份、泸州老窖、百润股份和晶晨股份。 

从市值占比的角度看,公募持仓的比例越高,说明公募对上市公司越认可。 

05 公募认定的行业龙头 

我们统计了有80只以上公募持有的上市公司,共有24个行业107家,这些公司基本代表了A股各个行业的龙头,或者说是公募眼中的行业龙头。比如银行中的招商、兴业,公用事业中的长江电力,国防军工的中航光电等等。

从投资印证的角度,我们总结出下面几条原则: 

第一、如果单纯只是寻求贝塔收益,可以直接买行业龙头,或者买在回归线上方离较远的上市公司,这些公司都经过公募的背书,本身基本面问题不大。 

第二、不走寻常路,希望能挖掘预期差的朋友们,可以在没有公募持仓的上市公司中披沙拣金,一旦发现,并且逻辑经过机构认可后,会迎来大量机构资金的进入,但这种难度很大,需要多年的跟踪和市场配合。 

最后,对于希望能够在小市值公司寻找机会的朋友,可以在公募高配的小市值股中挖掘,比如50-100亿市值区间的楚天龙、伊之密、海容冷链、翔宇医疗、华设集团、三利谱、海优新材、海利得、海泰新光和宏力达,小于50亿市值的浩欧博、青云科技-U、欧科亿、罗普特、润阳科技、熊猫乳品、纵横股份、四方光电、凯因科技、隆盛科技等,这样可以在机构认可和寻找预期差之间取得平衡。 

有些路,只能一个人走。可能要经过无数的荒凉孤独,才能遇到属于自己的繁花似锦。当然,最大的可能,就是永远见不到。这正是投资之所以反人性的地方。 但择股这种事情,只能靠自己。

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