36氪独家丨“辣条巨头”卫龙上市前唯一一次融资:获投36亿元,估值或达700亿元

杨亚飞2021-05-13
IPO之前,卫龙已经被疯狂加购。

文 | 杨亚飞

编辑 | 杨轩

36氪获悉,卫龙食品集团近日已完成由CPE、高瓴资本联合领投的36亿人民币A轮战略融资,腾讯投资、云锋基金、红杉资本、厚生投资、海松资本等机构联合入股。本次融资由怡波资本担任独家财务顾问。

市场上关于卫龙赴港IPO的传闻讨论已久。36氪获悉,根据港交所文件,卫龙今日已提交上市申请,正式启动IPO。这一系列明星资方的进入,类似IPO初期的基石投资者,其对卫龙的估值,将是接下来卫龙IPO的一个重要参考系。

有两位投资业人士均向36氪表示,卫龙此轮融资投后估值高达700亿元——这甚至超过洽洽(267亿)+三只松鼠(207亿)+良品铺子(199亿)截至5月12日收盘市值的总和。

这也是“辣条一哥”卫龙22年历史上已知的唯一一次融资,吸引了大批一线投资机构入场。多位一级市场投资人告诉36氪,资方此次显然是“突击入场”。此次筹码较为稀缺,有意向投资机构直接被拒,对方根本不见。

卫龙食品是中国老牌休闲食品品牌,刘卫平、刘福平兄弟1999年创立于河南漯河,主营辣条、豆皮豆干、海味素菜、肉食卤味、膨化速食等多系列休闲食品,其中品牌招牌面筋辣条堪称国民级“休闲零食”单品,是一代零食爱好者的童年记忆。“辣条一哥”卫龙在一级市场的估值水平,能否在二级市场兑现仍是未知数,但这个品牌可能是休闲食品已知的最后的一个隐形巨头。

那么我们该如何看待卫龙此次估值的高低?

如果以PS(对比营收的估值倍数)视角来看,36氪独家获悉,2020年卫龙食品营收达41.2亿元。相比之下,三只松鼠、洽洽、良品铺子等三家头部休闲食品上市公司2020年营收分别为97.9亿、52.9亿、78.9亿,可见卫龙在营收方面并不特别突出。

对应的,卫龙PS倍数约为17倍,这在休闲食品里已经是一个不低的估值。36氪选取了上述五家休闲食品上市公司对比发现,截至5月12日,过去一年PS(TTM)在2倍到10倍不等。此外,信达证券选取了 7 家 A 股休闲零食企业统计发现,2021 年平均 PS 为 4.4倍。综合对比来看,卫龙的PS倍数处于较高水平。

不过,如果以PE(对比利润的估值倍数)视角来看,卫龙此次估值倍数就并不夸张。因为卫龙的净利润表现尤佳,显著高于前述三家品牌。36氪独家获悉,卫龙2020年净利润率为19.19%,而三只松鼠、洽洽、良品铺子同期归母净利润率分别为3.07%、15.22%、4.36%。

以卫龙的700亿元估值来计算,此次融资资方给到的PE为88倍。而截至5月12日,过去一年三只松鼠、洽洽、盐津铺子、良品铺子、桃李面包PE(TTM)整体大约在40倍-200倍之间浮动,且多数在40~100倍左右。这意味着,卫龙的估值整体属于中等偏高的水平。

截至5月12日,过去一年主要休闲食品上市公司PE(TTM)趋势图,图据萝卜投资

不过从行业给到的估值情况来看,不同休闲食品企业的PS、PE倍数均有明显差别。而究竟如何给卫龙做估值,也将成为接下来的二级市场投资者必然要面临的难题。此外,过去一年休闲食品二级市场的走势起伏不定。根据wind,截至5月12日,休闲食品中信指数过去一年涨幅9.68%,但最近一季度下跌9.83%。

休闲食品是万亿级市场规模的大赛道,产品类型较为多元,主要为坚果、炒货、肉干肉脯、卤味、烘焙蛋糕和饼干等。根据欧睿数据,2020 年中国休闲食品销售总额为3429亿元人民币。欧睿预计, 到2025年将以年复合增长率5.7%增长至4,529亿元人民币,且中国休闲食品市场增长速度略高于全球平均水平。

包括商超便利店、个体零售渠道在内的线下渠道,仍是休闲食品主要渠道。根据中国产业信息网,2019年传统线下渠道占比为 74.90%,呈逐年放缓的趋势,且传统线下渠道休闲食品企业CR5仅为14.38%。

线上是休闲食品近些年快速崛起的新渠道,包括跟随电商渠道红利,也诞生了如三只松鼠等头部新品牌。电商渠道集中度相对更高,根据广发证券的数据,从市场份额看,2020年一季度休闲食品行业阿里系平台销售额CR3为23.97%,且线上渠道增速相对线下更高。不过整体来看,休闲食品渠道较为分散,品牌集中度较低,头部品牌年销售额在几十亿到百亿级之间,属于多强混战的局面。

包括卫龙在内,休闲食品品牌集中度的提升仍是一项长期挑战。根据国金证券的数据,2019年辣条行业规模达到651亿元,年复合增长率为8.59%,预计到 2026 年有望达到949亿元。据国金证券估算,辣条龙头卫龙的全国市占率约为5%。

卫龙与洽洽、盐津铺子类似,均属于自主生产型休闲食品企业,此类企业的特点是,对产品品质的把握,以及规模起量之后对上游的议价能力更强,整体毛利率水平也更高。而三只松鼠、良品铺子则多为代加工,毛利率水平在行业里整体处于较低水平,但相对而言,在多品类方面具有更快速落地能力。

上市在即,比起估值水平,卫龙的多品类和线上渠道运营成效更加值得关注。卫龙最早靠爆款“大小面筋”在传统线下渠道成功站稳脚跟,而后逐步开发亲嘴烧、魔芋、海带、小鱼仔、膨化食品等产品及品类。辣条产品较为独特,相较于坚果,有着更高的加工附加值,易于确立品牌的独特竞争力。不过整体来说,辣条仍是多数消费者对卫龙的第一印象。此外,拥抱线上渠道6年来,卫龙究竟在线上渠道有怎样市场表现,仍有待进一步解答。

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