基金经理对你的钱做了什么?

回形针PaperClip2021-04-26
打开业绩排行榜,几乎全是绿的。这到底是怎么回事?基金经理对你的钱到底干了什么?

编者按:本文来自微信公众号“回形针PaperClip”(ID:papercliptv),作者:季文仪,36氪经授权发布。

2020 年,中国股市实现了逆势增长:从 3 月份的最低点绝地反弹,一路涨到年末。总市值在一年内就增加了 20 万亿,创下历史新高。

但即使是这样,选到一支赚钱的股票也不容易。A 股 4000 家上市公司中,年涨幅的中位数只有 1.23%。仍有一半的股民在亏钱,而且大部分都亏了 20% 以上。

所以,越来越多的人开始把钱交给基金经理,让专业的人干专业的事。2020 年,98% 的权益型基金都在赚钱,这些排名前 50 的基金更是帮你把本金都翻倍了。

然而过了个年,基民们就开始亏钱了。打开业绩排行榜,几乎全是绿的。这到底是怎么回事?基金经理对你的钱到底干了什么?

其实,你早就开始买基金了。当你把钱转入「余额宝」时,真正帮你赚钱的就是它对接的 29 支货币市场基金。

比如规模最大的「天弘余额宝货币」在 2020 年就通过投资银行存款、同业存单、买入返售金融资产赚了 220 亿元,平摊一下,每存 100 一年能帮你赚 2 块钱——只比一年期定期存款高一点。

虽然可能连早饭钱都挣不出来,但重点是安全和随时提现。因此在规模高达 20 万亿的中国基金市场中,65% 的钱都流向了货币市场基金、债券基金这样风险较低的基金。

剩下的钱,绝大多数都去到了可以投资股票的股票基金和混合基金。

两者的区别在于,股票基金必须将基金资产的 80% 以上都投资股票。而混合基金没有这样的硬性规定,除了股票还能投资债券和银行存款。

问题是,在面对中国 4000 多家上市公司时,基金经理是怎么知道要买哪些股票的?

一种简单的做法是,跟着优质指数买就行了。

比如「沪深 300 指数」,涵盖了沪深两市 300 支市值最大、流动性最好的股票。基金经理只需要对照每半年更新一次的成分股列表,按照权重购买股票,就能复制指数表现。如果股价上涨,你就能赚到钱。

只要你老老实实对这个清单买,收益和那些基金经理也不会差太多。

但因为基金公司钱多,动不动就几百几千万的买入,很容易拉动股票的价格,让购买的成本变高。上涨的这个差价,叫做「冲击成本」。

冲击成本会让投资组合偏离指数。在复制一个权重为 5% 的股票时,最终花出去的钱可能会超过这个百分比,产生「跟踪误差」。

别担心,今天的基金经理已经可以使用交易策略和金融工具来减小跟踪误差。比如将一个 4 小时的交易日按分钟分为 240 个节点,然后将订单均匀分配在这些节点上去执行。每一个节点的成交价,都需要靠近之前所有节点的平均价格,从而减小因大额交易而导致的股价波动。

这就是最简单的 TWAP 时间加权平均价。

这样的策略用得越好,跟踪误差就能越小,从而帮你稳定的赚到指数所象征的市场收益。而这正是买被动型指数基金的你,真正买到的东西。

但并不是所有的基金经理都会满足于市场收益。

除了被动跟踪指数,今天大部分的基金经理都会选择「主动出击」:主动买入具有增长潜力的股票,赚到市场收益+超额收益。这种做法需要基金经理对公司基本面进行各种定性、定量分析。

我们以 2019 年底的「贵州茅台」、「宁德时代」两家公司为例,主要考察四个指标:市盈率;收入增长率;净资产收益率和股息率。

而基金经理对指标的评判标准,大致可以分为成长和价值两种风格。

成长风格更喜欢「宁德时代」这样市盈率、收入增长能力都高的「白马股」,相信这家公司可以在新能源政策环境下变得更加值钱。而价值风格的基金经理看中公司的长期发展,喜欢估值便宜、分红多、能创造较高回报的股票。

而消费升级这样的因素会让这家公司的 PE 倍数和盈利同时提高,带动股价上涨,即所谓的「戴维斯双击」。

光有自洽的逻辑还不够。和散户一样,基金经理想在股票上赚钱,也需要低价买入并长期持有。

比如 2012 年,中国白酒行业的股票跌到十年最低点的时候,张坤这样的基金经理反而开始将茅台作为第二大重仓股买入。

到了 2017 年,消费升级、限购、天价酒,让越来越多的基金经理都意识到了茅台的价值。基金买入越来越多的消费服务行业股票,而这种买入又会进一步拉高股价,提升基金业绩。这种情况,就是所谓的「抱团」。

2020 年底,全球持有茅台最多的欧洲亚太成长基金开始减持茅台,并引发其他机构加入。但喝醉了的股民们并没有把它当回事。2021 年春节前最后一个交易日,茅台股价站上 2601 元,同时将 PE 倍数拉到了史无前例的 73 倍。

但在春节过后的第一个交易日,它就下跌了 7% 。这不仅让老基金近一个月的业绩都跌成了负数,也让新基金的销量变差了。曾经一天就能抢光的份额,现在要卖个好几天。

但也有东西在涨:卸载基金 App 的人数每天都在变多,其中近五成都是 90 后。

论心态,他们还不如这位 104 岁的周奶奶:炒股 27 年的她,不管市场如何大起大落,都始终保持着平和的投资心态,不仅每天赚到 100 块小菜钱,就连像冰箱、空调、白内障手术的钱,都是炒股来的。

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