从一张A4纸到市值数百亿,正心谷5年连续4轮加注联易融的投资价值观

36氪VClub2021-04-09
“只击打幸运区的好球。”巴菲特曾用棒球类比投资,他说,投资不必勉强挥棒击球,不击打没有惩罚,需耐心等待。在中国新经济的一级投资市场上,正心谷“专注于正确的事情”的价值观恰好与之一脉相承。

4月9日,供应链金融公司联易融登陆香港联交所,发行价为17.58港元/股。据灼识咨询统计,按交易量计算,联易融为中国最大的供应链金融科技解决方案提供商。2018年、2019年与2020年前三季度,其营收分别为3.83亿元、7.00亿元和8.08亿元,2019年营收同比增长82.77%,2020年前三季度同比2019年同期增加52.17%。

背后赢家之一是近来因B站、完美日记泡泡玛特君实生物等上市而风头正盛的正心谷资本,从联易融成立当年起,正心谷连续4轮顶格加注,是参投联易融轮次最多的机构投资者。

这是一个关于诱惑与选择的故事,资本市场上诱惑常见,能忠于内心选择的玩家寥寥无几。在决定投资联易融的2016年及其前后,互联网金融市场上大热赛道是P2P和区块链,自带TO B属性的供应链金融则冷门得多。尽管创业者涌入,资本疯狂,正心谷始终保持冷静,这类项目在机构内部甚至连上会机会都没有,这也使之到P2P清算浪潮袭来时成为少数未受其害的头部机构之一。

四轮顶格投资

2016年夏天的某个下午,刚刚创立联易融的宋群来到正心谷,在正心谷二楼的茶室里,与正心谷资本创始人林利军与项目负责人赵永生聊了半个下午。几个小时的碰撞,再加上数页纸的材料,成为接下来四轮顶格投资的前奏,也使正心谷到今天在显赫的投资者名单中依然显眼——投资轮次最多的机构,持有11.92%的股份。

招股说明书显示,大股东腾讯、中信资本、正心谷资本、新加坡政府投资公司、渣打银行贝塔斯曼亚洲投资基金、招商局创投持股份额分别为18.89%、12.03%、11.92%、9.2%、3.61%、3.6%、3.04%。

赵永生告诉36氪,联易融最吸引正心谷之处在于线上化和SaaS化,这恰好也代表了正心谷对供应链金融行业的前瞻。一方面,不同于传统的供应链金融和保理融资的做法,联易融自出生就致力于用互联网手段,用科技为供应链上的中小微企业和金融机构赋能。公司将核心企业与供应商合作的一整套材料和流程线上化、数字化,使用合同、发票信息归集和处理系统,实时动态分析和监控相关流程,用科技减少信息不对称,帮助生态系统的相关方之间建立信任。

另一方面,联易融的核心产品是为核心企业和金融机构分别搭建系统,提供一整套供应链金融科技解决方案,搭建平台,为核心企业和想参与的金融机构提供服务,几乎不承担信用风险,业务很轻。“我们非常看好联易融能够以SaaS为手段,来降低交付和使用的双边成本,服务更多的中小微企业,也是公司实现规模效应的最佳路径。”赵永生说。

此外,对于企业服务行业而言,不能忽视的一个关键点是客户留存率。通过自下而上的调研,正心谷看到,联易融的客户留存率非常高,客户的使用体验与业内口碑也处于较高水平。赵永生认为,“这意味着品牌依赖度和消费者忠诚度都比较高,反映出公司的业务创新能力和技术迭代能力,服务客户的落地解决能力,以及公司管理和销售团队的服务能力”。

从招股说明书披露的数据来看,联易融不负众望。2018年、2019年与2020年前三季度,联易融的毛利率分别为50.6%、51.9%、58.7%。其服务了340多家核心企业,其中包括25%以上的中国百强企业,并与超过200家金融机构合作。根据灼识咨询数据,即使对于能够获得融资的中小企业,其融资成本通常在10%至20%左右。而以联易融的某大客户为例,截至2020年12月31日,联易融的AMS云已为其处理约79亿元的供应链资产,帮助其970家供应商按4.3%的平均融资成本取得融资,最低融资成本仅为3.2%。另外,根据灼识咨询数据,2020年前9个月(前三季度),联易融处理的供应链金融交易金额为1223亿元,在中国供应链金融科技解决方案提供商中排名第一,市场份额为20.5%。

专注于正确的事情

2016年夏天正心谷参与了联易融的A轮融资,公司业务迅速落地,商业模式开始跑通,很快正心谷就发现了一个问题:要不要追投?这考验着一家机构的笃定程度。在当年11月于丽江举行的正心谷基金年会期间,赵永生和宋群在丽江一家酒店的早餐中,在餐巾纸上敲定了正心谷资本追加投资联易融的条款,除了股权投资外,正心谷还在流动性上给予积极支持,这在当时对一家创业公司是极其有力度的支持。2017 年中,正心谷继续共同领投B轮;2018年,继续加注C轮;此外,全程正心谷未曾转让过老股。

笃定来自于对市场的洞察。联易融的出现对于正心谷来说正当其时,当时正心谷发现金融领域的供给端和需求端严重错配。在To C端,需求存在小额化、分散化、随机化、年轻化等趋势,互联网模式很容易服务,因此服务严重过剩。“2013-2018年左右的金融创新浪潮,到了几乎疯狂的程度,P2P最多的时候超过6000家,规模超过一万亿,我们当时判断,未来大概率在消费金融赛道会出大量的风险甚至系统性风险。”赵永生指出,形成鲜明对比的是,对于To B端,几乎没有创业团队感兴趣,大量中小企业面临融资难,但传统金融机构想做却也无能为力,缺乏合作伙伴提供技术和云平台的支持。

正心谷认为这是其应该发挥能量的领域,支持公司用科技手段赋能业务,以线上化、数据化、场景化、自动化的创新业务模式,搭建核心企业云和金融机构云,帮助核心企业的供应链和金融机构参与其中。“基于这样的产业判断,我们决定专注于供应链领域的投资机会,不断进行投资,相信联易融的赛道更能创造社会价值,提升生产效率,而不是仅仅为了赚钱。”

行业的走向与正心谷的判断大体一致。

2016年10月,据《证券日报》不完全统计,当时接受过风投的网贷平台达130家;其中,已有11家平台完成C轮融资。而到了2020年,据it桔子统计,金融位居中国新经济死亡公司行业榜第一名,主要受到政策清退一大批 P2P 网贷平台的影响。暴雷,关闭,转型,P2P行业短短五年内经历了过山车,亦让相关创业者与投资人折戟沉沙。

“我们应该是当时少有的,没有投资过任何p2p、消费信贷和区块链等互金项目的投资机构,这些项目甚至连投决会都没有上过。”赵永生回忆道。

而另一边,中国供应链金融市场规模从2015年的15万亿元增长到2019年的23万亿元,复合年增长率为11.3%。与此同时,过去几年,在美国,Zoom、Snowflake、Salesforce等一批企业服务巨头涌现,2019年ZOOM在纳斯达克上市,市值一度超越1200亿美元,也掀起了国内TO B投资的热浪,而早在2016年正心谷就埋下了种子。正心谷亦相信上市只是联易融发展的一个节点而已,将来有更广阔的成长空间。“看未来十年,中国的企业服务市场才刚刚开始,像供应链金融这样的细分领域和行业,一定会出现百亿美元和千亿美元体量的公司,联易融的领先优势将会更加明显。”赵永生说。

有所为而有所不为一直写在正心谷的基因里。在2017年致投资者的信中,林利军曾透露,避免选择错误的行业是正心谷投资的关键方法论之一。究其原因大概在于包括林利军在内的正心谷团队,对于合规和监管的天然敏感,也使得他们相对保守,在初期就否决了一些当时非常热门、看似回报率较高却风险巨大的机会。

诚如巴菲特所言,得分的关键是在棒球落向击球区的外部低位角落时,不要试图挥舞球棒;当落向最佳得分区时,要迅速坚定出击。道理简单,有眼力和耐心的践行者不多,正心谷是其中一个。

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