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史玉柱的历史使命:从巨人中来,到赌博里去

资本侦探 · 2021-01-14
天生草莽,豪赌又起。

编者按:本文来自微信公众号“资本侦探”(ID:deep_insights),作者:颜宇,36氪经授权发布。

1月12日,巨人网络董事长史玉柱发微博炫耀自己打了新冠疫苗。次日,这家公司股价放量大跌5%后,有投资者无奈感慨,“很可能主力对他接种疫苗的副作用有些担心”。这位散户还大胆猜测:杀跌与最后半小时的集中成交有关,很有可能是双方主力事先商量好,互倒筹码。

据统计,在最后半小时的交易时间,巨人网络(SZ:002558)17.30价位主力成交数量约770万股,合计超1.3亿元。很多“韭菜”都观察到了这个情况,有人猜测是手握75%流通股份的史玉柱,要把筹码低价派发给嗜血的游资,也有人幻想是私募或公募进来接盘,准备拉升股价。

这些人的心神都是被一件事搅乱:巨人间接持股的Playtika将于1月15号在美国上市。这是一家以色列棋牌游戏公司,本次发行前估值约100亿美元。早在2016年,史玉柱攒了个财团局,其中不乏泛海系、新华联、联想这样的“狠角色”。他们准备用305亿元收购Playtika母公司Alpha后,再并入巨人。

由于Playtika游戏业务“涉赌”,史玉柱的美好想象被监管束之高阁。

2019年,史玉柱幸运的从P2P平台团贷网暴雷中抽身而出,又在年底通过贷款、借款左腾右挪出110亿元,购买Playtika母公司Alpha的42.04%股权。同时,其家人则持有 Alpha 32.95%股权。各大财团看似全身而退,由浓眉大眼的老实人史玉柱接盘。但白白浪费了三年的资金,就没有一点成本?

当时选择退出的财团可能无法预料,A股不敢想的事,去美国却大受欢迎。承销Playtika的是摩根、花旗、高盛、瑞银等顶级投行,基石投资人也有黑岩这样的巨头身影。这样华丽的阵容让很多巨人网络的投资人气势如虹,他们坚信:我们的股票市场也终于有了博彩概念。

其实,Playtika上市对巨人网络来说只是件不大不小的事。其目前估值650亿元,上市后Alpha持有80%股份,重庆赐比持有42%Alpha的股份,巨堃网络则完全控股重庆赐比,而巨人及全资子公司合计持有巨堃网络49%股份。换句话说,即便Playtika上市暴涨,真正吃大肉只有史玉柱。

所以,这个时间节点对史玉柱来说,恰好能算完成“历史使命”。

性感“荷官”,在线发牌

西方世界对中国群众来说一直披着魔幻的色彩,毕竟三天两头就有消息称那边“药丸”、哥谭市已被小丑占领、特种部队杀进了自己国会。同理,对方也很难理解酱香型科技,虽然不影响他们买。不过,民主国家最“神奇”的,还是黄赌毒能光明正大摆在台面上。

在很多新闻稿里,Playtika被称作人工智能游戏第一股,把当下最火概念拿捏得死死的。一些人口中也把它讲成是一家人工智能公司,最独特的地方就是用AI改造收购来的游戏业务,通过技术手段对用户进行分析、理解,输出精细运营改造方案,以此来实现游戏大幅增长。

说这些话的人不是傻就是坏,Playtika最赚钱的游戏是老虎机,虽然为了规避各地监管不能“提现”,但方法总比困难多,“卖分”的工作室比比皆是。而且,据招股书显示,这家公司2019年研发费用只占了收入的11%,营销费用则是21%,翻了一倍。

史老板不止是个营销鬼才,论功行赏起来也极为大方。

招股书里其实有三个数据很有意思:Playtika创始人Robert Antokol转身职业经理人后,在2020年拿到了3.36亿美元的回报;而Playtika2020年1-9月的Net Income(净利润)是1610万美元;同期的Adjusted EBITDA(调整后税息折旧及摊销前利润)则是6.6亿美元。

在股票社区很多打新的帖子里,对Playtika总是充满溢美之词,风险提示很少。并且对这种几乎把公司利润拿来分给自己人的行为视而不见,他们可能忽略了一个问题:皇帝大肆赏赐给功臣财富后,再去收刮民脂民膏会不会更狠?

从2017年至2019年,Playtika的营收一直在高速增长,分别是11.5亿美元、14.9亿美元、18.8亿美元。特别在疫情的加持下,2020年Q1-Q3其营收已达17.9亿美元,同比增长4亿美元。这看似华丽的数据,或许是个美好的陷阱。

Playtika的日均付费用户已经接近天花板。2019年Q1-Q3的日均付费用户分别为,19.8万、20万、20.7万;2020年Q1-Q3则是,27.2万、31.5万、28.3万。一个很明显的趋势是,高增长是受益于疫情,当情况出现缓和,Playtika的增长将下滑。

再有,Playtika的日活用户也出现了类似情况。

衡量一个游戏公司的赚钱能力有个关键指标:ARPDAU(日活跃用户的平均收益)。所以,以此来看Playtika的话,会发现它确实大大受益于疫情。2019年Playtika的ARPDAU从0.51美元下滑到了0.48美元,直至疫情扩散后增长到0.61美元,但并未超过2018年的巅峰值0.64美元。

一个很核心的问题就是,其实Playtika在史玉柱接手后,已经开始走下坡路了。他把大部分股份收入囊中确实是出于对朋友的义气,没人料到疫情这只黑天鹅,居然给了他“东山再起”的机会。但是却有一个巨大的风险,从他组建财团时,就已经埋下。

财团“分家”,祸起萧墙

史玉柱和浙商帮的关系一直很好。

湖畔大学创建时,那西湖水畔有他一席之地;马云那隐秘低调的云锋基金,他也有参与;阿里巴巴赴美上市时,他那红色衬衫也十分抢眼;宁波人沈国军、钱峰雷和他多有交集;另一位在上海滩闯出偌大名声的“小宁波”郁国祥,则参与了收购Playtika的生意。

2016年的那桩收购旧事牵扯了无数隐秘富豪。彼时,手游浪潮奔涌来袭,腾讯的霸主地位愈发稳固。只有“征途”的巨人呈现迟暮之态,只能靠P2P的大笔利润支撑。为避开《王者荣耀》的锋芒,史玉柱选择蛇吞象,向棋牌游戏公司Playtika下手。

Playtika当时的净资产是巨人的5倍左右,假若收购成功后,巨人网络的净资产将从90亿暴涨420亿,这是A股有史以来最大的游戏收购案。为了分担风险,深知资本运作的史玉柱找了一批金主作为出资人来组成财团,共拿出305亿现金进行收购。

7月,巨人网络发布公告称,公司拟通过旗下全资子公司巨人香港作为发起人,与泛海投资、上海瓴逸等财团共同出资在开曼群岛增资成立持股公司Alpha,并以Alpha作为主体收购凯撒旗下Playtika游戏公司。两个月后,以44.1亿美元的价格成交。

此交易方案公布后,巨人受到了市场强烈质疑,证监会也针对该笔交易发出了多次问询。证监会对该笔并购中境外主体增资款90%的资金来自各类借款提出了质疑,其中包括境内主体能否及时还款将关系到境外主体的还款情况,财团成员又将如何退出等核心问题表示关注。

聪明的史玉柱本以为只是走个过场,自己拉起了那么大阵势肯定能成功。

两年后,巨人网络无奈宣布停牌,原因是有财团提出解除《资产购买协议》,史玉柱两年心血毁于一旦,305亿元的重组暂停不说,巨人网络的股价复盘以跌停的方式开盘。众多媒体把矛头直指出资方上海瓴逸、上海瓴熠两家公司的实际控制人郁国祥。

但之后巨人重启收购案的财团中,郁国祥并未退出。2019年4月,史玉柱焦躁地发了数条微博称,近期一直有人去证监会抹黑他,是为了破坏巨人网络重大资产重组项目审批。愤怒到极致时大骂道:有人为了私利没底线,那不是人是畜生。外界的解读中,他的矛头似乎直指郁国祥。

到了年底,历时三年的巨人网络并购案眼看无望,各大财团也清楚自己无法收回时间成本与资金成本。史玉柱几乎是自掏腰包,将他们的股份收入麾下,却唯独留下上海瓴逸、上海瓴熠合计持有Alpha21.74%股权。这一举动,好像是在默契地说:兄弟有难同当吧。

如今,Playtika上市在即,一支蓄谋已久的空军部队早已盘旋。

天生“草莽”,豪赌又起

《大败局》里这样评价史玉柱:他的身上流淌着一股天生的充满草莽气息的豪赌天性,而这正是创业型企业家必备的一种禀赋。

2013年时,在东莞搞P2P的唐军深知出名要趁早。他买下“中国巴菲特”史玉柱的午餐时间,特地跑到上海请教:互联网金融在中国是个灰色产业,这该怎么办。“打擦边球不丢脸,不丢脸。10年前的淘宝,那也是灰色的。”史玉柱给出了一个充满中国式企业家特色的答案。

对于国内市场来说,Playtika确实是稀缺的,因为它主要营收都来来自灰色的“赌博游戏”。所以,当时巨人再三保证,并不打算将它引入国内运营。而在遥远的大洋彼岸,Playtika完全是个夕阳产业。在线赌博有拿下赌博牌照的DraftKings,和它一样社交打牌的也有Zynga。

赌博概念是个既不新颖,也不吃香的“过时货”。

而Playtika所宣传的人工智能,也是被无数公司玩到烂大街的概念。它未来的机会在于,趁着疫情的东风申请在线赌博牌照。这将是一块巨大的蛋糕,竞争格局也并未固定。但市场最开始没有看多,DraftKings去年四月上市,发行价在17美元-19美元,当天以19.35美元收盘。

可疫情影响之下,线下赌场持续停摆,DraftKings开始受到市场关注,在线博彩业也逐渐被认可,股价大涨。但由于这个概念并不稀缺,美股市场或不会认可Playtika,毕竟它太过遮遮掩掩。有专业的美股投资人告诉资本侦探:恒大汽车去美国都比它受欢迎。

数据来源:雪球

不过对于“中概股”Playtika来说,它背后站着的是中国财团,那些在它身上耗时四年,没有半分收益的资本家。对于巨人而言,间接持股Playtika除了能美化财报外,炒作A股稀缺的概念也是机会。但在监管愈发趋严的情况下,也许会是一次惹火烧身的豪赌。

回望过去,其实可以明白很多问题的答案。

1994年,坐拥巨人集团上亿资产的史玉柱意气风发,决意建巨人大厦。最初计划建造18层,但很快又拔高到38层、54层、64层、70层,投资也从最初的2亿元增加到了12亿元,目标要建中国第一大厦。但据媒体报道,史玉柱当时手中只有1亿元。

为了建楼,他靠着保健品脑黄金输血,还去卖“花楼”筹资。1997年初,巨人集团资金链出现问题。他们却有闲情跑到黄山太平湖,开展红色活动“批评与自我批评”,接受批判的,正是被誉为时代偶像的史玉柱。4点左右,助理程晨拿着一纸传单进来,上面是《投资导报》的报道:“巨人”史玉柱深陷重围”。

史玉柱看完文章,久久说不出话。到了晚上,他用力的在日记本上写下四个字:天亡我也!

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