编者按：本文来自微信公众号“ iFeng科技”（ID：ifeng_tech），作者：贺树龙；36氪经授权转载
一
搜狐20岁了。
张朝阳先是召开了一个媒体沟通会，“庆祝搜狐还活着”，并回忆了搜狐跌宕起伏的20年历史。然后又带着员工在奥森公园跑步20公里，“意味着重新出发”。
1995年，31岁的麻省理工学院物理学博士张朝阳决定回到国内，拥抱互联网在中国的机会。辗转拿到风险投资后，成立了爱特信公司。1998年，爱特信开始效仿雅虎做门户网站，取名搜狐。
张朝阳说：“搜狐的历史也是中国互联网的半部历史。”这一点都不吹牛。搜狐和网易、新浪一起开创了中国互联网的门户时代，而张朝阳是那个时代最耀眼的明星和布道者，他曾招募过还在硅谷打工的李彦宏（未果）、拒绝过前来求职的马云，连马化腾都是听了张朝阳的演讲激动不已、回去做了QQ的前身OICQ。
门户之后，搜狐也在搜索、游戏等时代做了布局，旗下的搜狗、畅游都已是美国上市公司；视频时代，搜狐视频一度凭借美剧和自制剧独树一帜；微博时代，搜狐微博和新浪微博曾经打过一仗；新媒体时代，搜狐是门户里面最早的改革者，最先拥抱了自媒体和算法推荐。
搜狐还被称作是中国互联网的“黄埔军校”。从搜狐离开的古永锵创立了优酷、龚宇创立了爱奇艺、李善友创立了酷6网、陈一舟创立了人人网、周云帆创立了空中网、李学凌创立了欢聚时代（YY）……
张朝阳一向以大佬自居，去年乌镇互联网大会有记者提到马云拍电影，张朝阳回怼：我才是人格IP化的鼻祖，马云玩的都是我以前的套路。
他确实有骄傲的资本。
二
但不能天天只吃老本。
曾经的三大门户，如今搜狐最惨。
先说公司市值。截至上周五，网易市值411亿美元，新浪市值87亿美元，搜狐市值13亿美元，网易是搜狐的31倍、新浪是搜狐的6倍。而当年张朝阳的小弟们，阿里巴巴市值4950亿美元，腾讯市值5505亿美元，分别是搜狐的380倍、423倍。
再说赚钱能力。搜狐2017年营收18.6亿美元，净亏损4.7亿美元；网易2017年营收83亿美元，净利润16亿美元；新浪2017年营收15.8亿美元，净利润1.5亿美元。阿里巴巴、腾讯就不比了，不在一个量级。单看三大门户，网易赚大钱，新浪赚小钱，搜狐亏大钱。
亏钱不可怕，亚马逊、京东还曾年年巨亏呢，可怕的是别人认为你没有未来。
过去几年，张朝阳每隔一段时间都要出来喊两嗓子——搜狐被美国资本市场严重低估了。确实被低估了，你看搜狐2017年财报，账上有13.6亿美元的现金和等价物，持有的畅游股份（68.5%）和搜狗股份（33.4%）按市值算都值22亿美元，但搜狐自己的市值才13亿美元！
怪不得张朝阳要自己拿6亿美元搞私有化。
问题是：搜狐为何没能赢得投资者的信心？
三
沃伦·巴菲特说：买入一个公司，要预测它未来十年的状况；彼得·蒂尔说：好公司要追求垄断，竞争是留给失败者的。
搜狐的问题在于：它的业务布局前瞻性不够，且都处于跟随者地位。
百度的核心是搜索，未来是AI、无人车、信息流；阿里的核心是电商，未来是新零售、金融、物流、文娱、云计算；腾讯的核心是社交和游戏，未来是用基础设施、流量和资本连接一切；网易的核心是游戏，未来还有考拉、严选这样的电商业务；新浪，靠微博在活着。这些公司，都做到了一个或几个领域的第一名，而且新业务也在高速成长。
搜狐现在有四大业务，分别是游戏（畅游）、搜索（搜狗）、视频（搜狐视频）、信息流（搜狐新闻），我们通过搜狐2017年财报看看这几大业务的真实情况究竟如何。
先说游戏。2017年搜狐网络游戏营收4.5亿美金，同比增长14%。表面看还不错，增长的主要原因是搜狐在2017年Q2推出了《天龙八部》的手游版。但这针兴奋剂没打多久，Q4的游戏收入与Q3相比下降了17%，来年倘若没有新的支柱产品，搜狐游戏业务的走势可想而知。
畅游当年在游戏市场上十分风光，但在移动时代彻底迷失。畅游已经很多年没有家喻户晓的产品了，网易有《阴阳师》、《荒野行动》，腾讯有《王者荣耀》、《绝地求生》，畅游到今天还在吃《天龙八部》的老本，想不掉队都难。
再说搜索。2017年搜狐搜索业务营收8.01亿美元，同比增长34%，支撑起了搜狐近一半的营收，表现相当不错。搜狗于2017年11月9日正式登陆纽交所，是继百度之后中国第二家以搜索为主营业务的上市公司。在上市文件中，搜狗自称搜索市场占有率为17.8%，不过其2017年收入仅为百度的7%。
这就是市场的残酷之处。强者愈强、弱者愈弱的马太效应，在互联网行业处处适用。王小川是个人才，但老二搜狗想要追赶老大百度实在太过艰难，何况百度也在移动时代面临着被各种垂直应用颠覆的挑战。搜狗试图用AI俘获未来，也确实投入了巨额的研发费用，但AI这场仗，巨头们谁都输不起。不管怎样，搜狗仍然是搜狐最大的希冀，不过不要忘了，搜狗现在的第一大股东是腾讯，未来能不能继续给搜狐充门面还很难讲。
最后说说视频和信息流。2017年搜狐品牌广告收入为3.14亿美元，同比下降30%。太惨了！原因是视频和房地产广告收入大幅下降。网易同期的广告收入为3.7亿美元，新浪同期的门户广告收入（不包括微博）经推测也在3亿美元以上，不过请注意，这两家都没有类似搜狐视频之类的业务。对比一下视频领域的巨头，爱奇艺2016年营收就高达16亿美元。搜狐视频+搜狐新闻的表现实在是太差了。
遥想当年的搜狐视频，靠引进美剧和原创内容一度十分亮眼。引进的《生活大爆炸》、《纸牌屋》，和自制的《屌丝男士》让搜狐视频大放异彩。但引进随后遭遇监管、自制后继乏力，搜狐视频渐渐淡出了舞台。反观同行，爱奇艺背后站着百度，优酷土豆背后站着阿里，腾讯视频也财大气粗，这三家把视频行业变成了一个屌丝玩不起的行业，巨大的带宽成本和版权成本面前，搜狐视频已经没有筹码可以继续玩。所以，尽管张朝阳喊出了搜狐视频2019年盈利的口号，但在微不足道的收入面前，盈利的意义大打折扣。
张朝阳喊了很多年门户改革、再造门户，率先提出要拥抱自媒体和智能推荐。但理想丰满、现实骨感，搜狐门户的多次动荡让这块业务人才流失十分严重、元气大伤。2012年张朝阳曾拒绝投资张一鸣，如今今日头条一年赚的钱是搜狐门户的好几倍。
总结：游戏、搜索、视频、门户四大业务，没有一个有绝对优势，市场可能不低估搜狐吗？
四
搜狐掉队已经是不争的事实，搜狐的未来也在一片迷雾之中，张朝阳需要想明白的是：这家企业的哪些方面出了问题？
忽视技术。张朝阳说，因为搜狐不重视技术，所以很有潜力的Chinaren没有发展好。今天的搜狐，除了王小川带领的搜狗之外，你能说它的技术很好吗？
战略失误。张朝阳说，搜狐当初放弃了搜索引擎，把流量拱手让给百度，后来才通过搜狗去奋起直追。张朝阳错过的机会还有电商和社交，电商根本没有布局，社交则自称被“微博和微信左右扇了两个耳光”。
执行不力。事实上，很多时候搜狐选定的方向是正确的，比如当年和新浪微博的正面对抗，比如率先意识到危机、进行门户改革，但等战略到了执行阶段，张朝阳似乎并不是那个能把事情做到极致的人。
人才流失。说好听了叫黄埔军校，说难听了就是留不住人。从搜狐出来那么多精英，都说“查尔斯是好人”，但为何都不愿意和他并肩作战到底呢？当然，每个人都有自己的选择自由，但搜狐需要反思公司人才和管理体系的问题所在。
文化散漫。大家都说，这两年“好人张朝阳变狠了”。变狠是好事，没有刚强有力的文化，哪会有刚强有力的产品？
当然，说到底，搜狐所有的问题都是张朝阳个人的问题。张朝阳是个好人，他不必成为马云、马化腾、李彦宏，他可以做他自己，但要想带领搜狐复兴，他需要做出巨大的蜕变。
搜狐20年，张朝阳“庆祝搜狐还活着”，他说，人工智能、大数据都可能是搜狐未来重新崛起的机会。
不知道他会不会入局区块链，不知道他还有没有当年的创业热情，不知道他何时才能像承诺的一样——“重回舞台中央”。